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国联证券(601456)

事件：2月7日晚，国联证券发布公告称，拟收购中融基金100%股权；具体来看，公司拟通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金51%股权，挂牌底价为15.04亿元，且在此前提下，还将通过协议受让方式收购上海融晟所持有中融基金49%股权，受让价格不高于14.45亿元。因此，国联证券此次收购中融基金100%股权价格将不超过29.49亿元。

中融基金将成为国联证券全资子公司，补足公司公募基金布局短板。若以中融基金2021年净利润（0.77亿元）计算，此次收购价格对应PE约为38.5X，若以中融基金2022Q3净资产（11.06亿元）计算，对应PB约为2.67X；参考同业，2022年11月国泰君安收购华安基金8%股权，对应2021年PE为12.6X，对应PB为3.05X。此次收购后中融基金将成为国联证券全资子公司，有利于强化公司各项业务与公募基金业务之间的协同效应。

若以2021年口径计算，收购后公司大财富条线利润占比将升至15.5%。中融基金于2013年5月成立，截止2022年2月7日，其公募基金AUM为1108亿元，对应市占率0.4%，非货基金AUM为837亿元，对应市占率为0.5%，其中权益类/债券型基金AUM分别为121/714亿元，对应市占率分别为0.2%/0.9%。中融基金2021A/2022H管理费用合计分别为3.52/1.97亿元，同比分别+24.7%/+20.7%。此次收购完成后，若以2021年中融基金收入及利润计算，国联证券2021年对应大财富条线收入占比将从7.5%升至20.2%，利润占比将从8.2%升至15.5%。

投资建议：国联证券本次收购已获得国资经济行为批准，但后续还待公司与相关交易方签订股权转让协议，且需经证监会批准后才可进入实施阶段。继续看好国联证券优秀管理层对公司发展的正向赋能，调整公司2022/2023年归母净利润7.6/12.6亿元，对应业绩增速为-14.5%/+66.1%，若暂不考虑本轮定增（2022年9月发布预案）摊薄影响，对应EPS为0.27/0.45元/股，2月8日收盘价对应PE为43.1/25.9倍，对应PB为1.9/1.8倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险。