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歌尔股份(002241)

投资要点

事件：4.17日公司发布2022年报及2023年一季报：1）2022年：营收1048.9亿元，同比+34.1%，归母净利润17.5亿元，同比-59.1%，扣非归母净利润16.3亿元，同比-53.3%；2）22Q4：营收307.5亿元，同比+21%，归母净利润-20.9亿元，同比-322%，扣非归母净利润-18.6亿元，同比-328%；3）23Q1：营收241.2亿元，同比+20%，归母净利润1.06亿元，同比-88%，扣非归母净利润0.15亿元，同比-98%；4）存货及减值：22年资产减值17.83亿元，对应22Q4减值15.56亿元；23Q1资产减值1.04亿元。

22年智能硬件贡献增长，23Q1营收增速可观。22年分业务来看，1）智能硬件营收630.8亿元，同比+92.3%，主要受益VR、游戏机等产品增长，毛利率11.14%，同比-2.8pct；2）智能声学整机营收258.8亿元，同比-14.6%，其中某款产品停产影响营收不超过33亿元，毛利率5.65%，同比-4.7pct；3）精密零组件营收140亿元，同比+1.2%，毛利率21.2%，同比-1.9pct。23Q1营收同比+20%，增长主要来自S客户游戏机、VR新品以及智能家居等产品贡献，但受智能声学整机毛利率承压，叠加低毛利产品占比提升影响，23Q1综合毛利率较低。

XR提供核心增长引擎，TWS减值影响基本消除。1）XR业务：苹果首款MR有望6月发布，XR行业迎来革新机遇，公司作为XR代工龙头显著受益，募投产能落地亦将强化优势。2）TWS：大客户某款产品停产短期造成一定负面影响，但公司其他产品仍正常生产。23Q1资产减值降至1.04亿元较低水平，TWS耳机项目减值影响基本消除。3）智能可穿戴/游戏机/家居等多款硬件持续贡献新增量。

投资建议：考虑到智能声学整机营收和毛利率承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年实现归母净利润25/35/48亿元（23-24年对应前值30/43亿元），对应PE估值30/22/16倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：VR/AR出货量不及预期；TWS耳机销量不及预期；大客户订单不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。