景津装备(603279)

事件:

景津装备发布2022年年报及2023年一季报：

(资料图)

1）2022年公司实现收入56.8亿元，同比+22.2%，实现归母净利润8.3亿元，同比+28.9%；2022Q4公司实现收入15.5亿元，同比+17.5%，实现归母净利润2.5亿元，同比+24.9%。

2）2023Q1公司实现收入14.7亿元，同比+28.2%，实现归母净利润2.1亿元，同比+39.7%。

投资要点:

新能源新材料板块收入翻倍增长，配套设备及出口收入增速亮眼。2022年公司收入同比+22.2%，主要是因为公司积极开拓新客户，推动新产品的市场化，产品订单持续增加。分板块看，2022年新能源新材料/矿物及加工/环保/化工/砂石/生物医药板块收入分别为11.4/15.5/14.6/7.3/4.2/3.8亿元，分别同比+137.7%/+35.2%/-11.4%/+13%/+3.0%/+18.6%。新能源新材料板块收入占比已同比+9.7pct至20.0%，成为第三大收入板块。此外，公司配套设备种类逐渐丰富，2022年其他配件及配套设备实现收入2.54亿元，同比大增42%。同时，公司大力开拓海外市场，2022年海外业务实现收入2.72亿元，同比+63.9%。

原材料降价拉动毛利率同比提升，滤布毛利率降幅大幅缩窄。2022年公司归母净利润增速高于收入增速，主要是因为原材料价格总体略有下降，拉动多数产品毛利率同比提升。2022年公司净利率同比+0.77pct，主要系毛利率同比+0.74pct。分业务看，2022年公司压滤机整机/滤板毛利率同比+0.91/3.69pct；滤布毛利率同比-0.11pct，降幅较2021年的-6.5pct大幅缩窄；其他配件及配套设备毛利率同比-7.0pct。此外，公司期间费用率呈下降趋势，2022年同比-1.0pct，其中，管理费用率同比-0.87pct，主要系摊销股权激励成本减少所致。

订单增加+毛利率提升+期间费用率优化，公司业绩超预期。2023Q1公司归母净利润增速39.7%，高于收入增速，一是因为订单增加拉动收入增长，二是原材料价格下降拉动毛利率同比+0.62pct，三是公司期间费用率同比-0.86pct至10.35%，其中，销售/管理/财务费用率同比-0.24/-0.37/-0.35pct。此外，2023Q1公司经营活动净现金流-0.3亿元，上年同期为净流入1.4亿元，主要是因为订单增加导致支付材料采购预付款增加。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.5/12.8/15.4亿元，增速分别为26%/22%/21%，对应PE分别为15X/12X/10X。维持“买入”评级。

风险提示：行业发展低于预期；行业竞争加剧；行业发生技术替代；公司市占率降低；原材料价格大幅提高；新产品市场化应用不及预期；海外业务收入的不确定性；汇率风险等。