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千味央厨(001215)

事 件 ： 公 司 发 布 2023 年 一 季 报 ， 23Q1 公 司 总 营 收 4.29 亿 元（yoy+23.18%），归母净利润 0.30 亿元（yoy+5.49%），扣非归母净利润 0.30亿元（yoy+23.83%） 。

大 B 需求持续复苏，乡村宴席&早餐场景快速修复。 23Q1 公司总营收同比+23.18%，营收增长显著提速。分渠道来看， 23Q1 大 B 渠道增速较快，主要系随下游餐饮需求持续修复，百胜中国、华莱士、海底捞、老乡鸡等大客户需求显著提升。此外，公司在大客户中核心单品份额持续提升，同时不断研发和推广新产品，综合因素叠加带来大 B 端较快增长。小 B 方面， 1-2 月小 B 业务实现较强修复，主要系疫后乡村宴席&早费场景加速修复，且公司已提前储备相关产品，公司顺势加大市场拓展和新品推广力度。

毛利 率 结构 性提 升 ，销 售费 用 率提 升。 23Q1 公司 毛 利率 23.95%（yoy+1.39pct）。 23Q1 期间费用率 13.95%（yoy+1.29pct），其中销售费用率 5.08%（yoy+1.87pct），主要系增设华东仓导致仓储成本增加，以及增加子公司导致费用增加；管理费用率 7.81%（yoy-0.93pct），主要系公司经营管理加强，人效持续提升；财务费用率 0.23%（yoy+0.29pct），主要系贷款利息增加。归母净利率 7.06%（yoy-1.18pct），净利率承压主要系 22Q1 公司收到上市补贴 500 万元，公司扣非归母净利率 6.85%（yoy-0.03pct）。

23年营收成长预计提速，盈利能力有望增强。 收入端，（1）下游餐饮消费稳步修复，叠加餐饮连锁化趋势，大 B 大客户需求已进入较快增长通道，同时乡村宴席&社会餐饮场景加速修复（2） 23 年 3 月公司收购与公司同为百胜中国一级供应商的味宝食品 80%股权，味宝已成为公司全资子公司， 后续并表有望带来收入和利润增量，且对大客户服务的协同效应有望持续增强。（3）公司持续推进大单品策略，公司预计在 23 年为蒸煎饺打造更多场景，继续推进多元化改进，同时继续培育米糕、春卷、大包子、烧麦等核心潜力大单品。利润端，我们预计23 年公司利润率进一步提升，主要系（1）公司高毛利率大单品持续放量，且公司持续调整优化产品结构，公司毛利率持续结构性提升（2）原材料和包材成本已边际改善。

投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 19.33/24.47/31.03 亿元，同比增长 29.8%/26.6%/26.8%，归母净利润分别为 1.47/1.91/2.48 亿元，同比增长 44.0%/29.9%/30.0%，当前（4 月 27 日） 股价对应 PE 分别为41/31/24X，维持“推荐”评级。

风险提示： 原材料价格大幅波动、大客户需求不及预期、食品安全问题等