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洁美科技(002859)

核心观点

1Q23公司毛利率32.41%，环比提升5.47pct。1Q23年公司营收3.08亿元(YoY-6.05%，QoQ-0.16%)，归母净利润0.32亿元(YoY-1.71%，QoQ+95.84)。从盈利能力看，销售毛利率32.41%(YoY-0.08pct，QoQ+5.47pct)，期间费用率21.49%(YoY-2.36pct，QoQ-0.44pct)。公司毛利率提升显著高于下游厂商提升幅度，我们认为主要原因包括：1）公司毛利率水平与稼动率高度相关，公司一季度稼动率回升明显，并且4月稼动率超过6成；2）高端压孔纸带复苏先于普通纸带，产品结构优化；3）上游原材料木浆价格回落。

纸质载带龙头地位稳固，塑料载带客户快速增加。纸质载带领域，公司围绕高附加值、高端产品扩产，并适当放缓第五条原纸生产线项目建设进度，预计将于2023年下半年投产。胶带方面，新增200万卷/年产能将逐年释放；塑料载带新增滚轮机生产线陆续投产，合计投产生产线70条，新客户不断增加，并实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产。

离型膜进展顺利，流延膜满产满销。公司持续推进光学级BOPET膜及流延膜生产项目，BOPET膜二期项目投产将新增产能2万吨/年，总产能翻番；另有肇庆基地布局两条进口高端离型膜生产线，达产后将新增产能1亿平米/年；MLCC离型膜在韩、日系大客户端的验证按计划推进，偏光片制程等其他用途的进口替代类高端离型膜也实现了批量出货。流延膜方面，4Q22以来公司进入满产满销状态，已成为国内主要的铝塑膜客户合作伙伴，并对光电显示用流延膜工艺技术进行了大量改进，产品已逐步导入下游客户，二期项目设备已预定，预计将于2023年年底投产，投产后总产能将达到6,000吨/年。

上游原材料价格大幅回落，待高价库存见底，公司毛利率有望进一步提升。公司直接材料成本占纸带生产成本70%，木浆占生产成本45%，是纸带生产成本的决定性因素之一。2021年10月以来，针叶木浆、阔叶木浆均出现大幅上涨，并一直维持高位，叠加下游需求进入下行周期，对公司产品盈利造成压力。2023年初以来，木浆价格大幅下滑，以针叶硫酸盐纸浆期货价格作为参考，截至2023年4月19日，价格相较23年2月高位，下降幅度25.8%。考虑到公司原材料库存水位，待高价库存消耗完成，公司毛利率将继续上行。

投资建议：维持“买入”评级。公司在纸质载带领域全球龙头地位稳固，塑料载带、离型膜、CPP流延膜等产品拓展符合预期，2023年公司主要原材料价格下滑，同时行业景气回暖，我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为3.58/5.45/6.73亿元，同比增长116%/52%/24%。

风险提示：MLCC下游不及预期；上游原材料波动；公司新产品拓展不及预期。