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投资要点

业绩复盘：

总体来看：2022年全国规模以上白酒企业共963家，企业数量持续下降；产量671.2万千升，同比减少5.58%；销售收入6626.5亿元，同比增长9.6%；利润总额2201.7亿元，同比增长29.3%。销售收入及利润总额持续增长，行业整体向好，企业数量不断下降，市场向龙头企业集中。

业绩层面：2022&2023Q1上市白酒企业总营收3552.5亿元/1311.4亿元，同比增加15.0%/15.4%，归母净利润1304.7亿元/535.2亿元，同比增长20.3%/19.1%。白酒行业整体向好的趋势并未改变，业绩持续实现增长。整体来看，高端酒增速始终保持稳定，刚需属性使得其动销几乎不受消费场景变化的影响，次高端酒虽然2022全年增速优秀，但受商务恢复不及预期，库存增加，渠道压制影响，2023Q1增速表现不佳，区域酒2023Q1业绩增速明显，主要是由于春节返乡，回补型的婚宴、餐饮的驱动。

盈利层面：2022&2023Q1，上市白酒企业毛利率80.2%/80.8%，同比增加1.34/增加0.52个百分点。销售费用率10.0%/8.0%，同比下降0.5/下降0.6个百分点，管理费用率6.0%/4.2%，同比增加0.55/减少0.58个百分点。费用率有所下降，盈利能力提升。

估值层面：截至5月16日，白酒板块估值PE-TTM29.82倍，5年分位值25.68%，处于历史较低分位数水平。

投资建议：

随着疫情后消费场景的持续复苏，需求逐步恢复到疫情前，我们持续看好白酒行业的机会，叠加接下来中秋国庆旺季需求的进一步催化，推荐重点关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。

风险提示：

1.新冠疫情反复带来的风险；2．消费复苏不及预期带来的风险。