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核心观点

A股市场上半年复盘：AIGC和中特估主题双主线，行业切换高速轮动。年初以来ChatGPT技术奇点带动AIGC板块大幅上涨，2023年初至今板块相对全A录得超额收益达到40%以上。中特估在政策红利加估值合理化过程中备受市场关注，年初以来相对全A录得超额收益达到20%以上。

下半年市场研判：高胜率、低弹性。政策面谨慎乐观，在产业政策强于总量政策的主要特征下，总量政策预计在四季度才有望再次提升。基本面关注“通胀落、长贷起”向“通胀起、长贷起”的转换，以往在此阶段股市特征为高胜率（胜率高于商品和债券）、低弹性（回报率空间有限）。我们分别采用自上而下和自下而上的方法对2023年A股盈利增速进行了预测，2023年全年全A、全A非金融归母净利润累计同比增速预测值分别为11.75%、6.30%。实体部门中长期信贷回暖、盈利增速回暖有利于寻找确定性主线，行业轮动速度有望下行。

中观行业比较：切向景气投资策略，关注消费板块和中特估值、TMT主题结构机会。一是关注消费板块从错杀回归基本面的修复机会，二是关注TMT和中特估主题内的结构机会。节奏方面：季度普林格经济周期处在阶段二复苏前期，适合快速增长风格跑出超额收益，快速增长型风格公司含量最高的一级行业包括国防军工、计算机、食品饮料、社会服务、通信；三季度前半阶段转入普林格经济周期中的阶段三复苏后期，宜采取困境反转策略，困境反转型公司含量最高的一级行业包括钢铁、有色金属、计算机、建筑材料、电子；三季度下半阶段预计转向债普林格经济周期中的阶段四的繁荣期间，宜采取景气投资策略，景气投资型公司含量最高的一级行业包括社会服务、非银金融、农林牧渔、房地产、公用事业。

文明的跃升：历次科技进步带来的机遇与泡沫。通过梳理技术创新时间线和标杆案例，分别从中长期和短期视角来挖掘技术创新对经济发展和资产价格的潜在影响。结果表明：立足中长期维度来看，技术创新通过降低生产成本、大幅提高生产力和变革市场格局等方式对通货膨胀产生抑制作用，是经济增长的持续推动力，映射到股票资产价格中长期的持续升值。从短期来看，海外技术创新也容易通过主题投资的过热交易情绪，推动股票市场短期繁荣并产生的泡沫，而泡沫的打破与投资者的预期变化高度相关。

主题投资：中特估挖掘产业链和扩内需主题，TMT关注硬件类机会。中特估内部分化度见顶回落，赚钱效应边际好转。内部轮动方面，中特估内部经历了“大金融+建筑+消费”→“资源+制造”→“数字经济+传媒”→“大金融+公用环保”。“TMT+中特估”弹性较大，“消费+中特估”回撤较小。后续行业的属性进一步淡化，重点关注中长期导向的产业链和扩内需主题。TMT产业α行情与β行情交替出现，每次大约持续2-3年，新技术变革前期是概念为主的热点，会导致股价的异动，而后续投资回归基本面时需要挖掘有业绩拐点支撑的细分领域。下半年在TMT细分领域重点挖掘以半导体为代表的硬件领域。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解，市场对美联储下半年货币政策宽松的分歧，行业轮动速度过快对主线投资思路构成压力等。