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比亚迪(002594)

事件：1）比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的ModelYRWD；2）公司发布2022年年报，实现营收4240.61亿元，同比增长96.20%，实现归母净利润166.22亿元，同比增长445.68%，实现扣非净利润156.38亿元，同比增长1146.42%；3）公司发布2023年一季报，实现营收1201.74亿元,环比-23.15%；实现归母净利润41.30亿元，环比-43.51%；实现扣非净利润35.65亿元，环比-50.98%。

2022年、一季度销量同比高增，出口有望超预期。2022全年比亚迪汽车总销量180.24万辆，同比增长151.83%，新能源汽车市占率达27%，同比增长10pct；2023一季度销量55.2万辆，同比+89.47%；一季度出口4.3万辆，同比增长12.8倍。我们预计比亚迪2023全年销量有望达到300-360万辆（不含出口）；预计2023全年出口销量有望达到50万辆，其中泰国预计5万辆以上。

原材料供需松动对冲补贴回落，单车净利有望提升。2022单车净利约9200元/辆，同比增长118.45%；2023年一季度单车净利约7400元/辆，环比下降主要由于政策补贴退坡及降价促销所致。考虑2023上半年锂电材料价格已大幅回调、高端车型上市等，预计全年单车盈利有望达到8000元。

海内外齐头并进，新技术、新车型引领长期成长。1）海外市场方面，比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的ModelYRWD，电池包将同时作为车身结构件，减重降本；ATTO3（元Plus）、汉、唐、宋系列以及商用车已在全球6大洲、70多个国家和地区上线，包括泰国、日本、澳大利亚、马来西亚、欧洲等，其中首个海外乘用车工厂在泰国落地，有望2024年开始运营；2）新车型方面，海鸥（A00级）、海狮（中大型SUV）、驱逐舰07（B+级轿车）、腾势N8（中型SUV）、宋L（中型SUV）、仰望U8/U9（百万级高端车型）等新车型陆续推出，产品矩阵加速扩充。3）新技术方面，易四方、云辇、腾势Link等新技术带来全新驾乘体验。

投资建议：公司量利均超预期，销量及单车净利提升空间大，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为6500（+659）/8320（+812）/9568亿元，同比增长53.28%/28.00%/15.00%。归母净利分别为271（+17）/368（-10）/486亿元，同比增长62.93%/35.83%/32.13%。EPS为9.30（+0.57）/12.64（-0.34）/16.70元，当前股价对应PE为28.50/20.98/15.88。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期