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出口增速回落的最大推手不是欧美。5月出口增速快速回落，看似是欧美弱外需拖累出口的有力印证，但我们认为5月出口回落的最大推手并非欧美。分区域来看，各个重点出口国家的同比增速均有所回落，或有基数走高的原因。但需要注意的是，5月出口增速走弱的主要拖累并不是欧美市场，出口回落主要源于非欧美、非东盟的其他海外市场拖累。在出口回落16个百分点中，三大出口地拖累6.5个百分点，而其他海外市场拖累9.4个百分点。其他海外市场中，对日、韩和非洲市场出口下滑加大了5月的出口波动。出口结构上看，5月机电产品和劳动密集型产品出口都对整体出口有拖累，汽车及相关零部件继续高增，但集成电路和手机拖累机电产品的出口，而劳动密集型产品出口普遍表现较差。

进口弱增速反映的是国内结构性复苏。5月进口金额同比增速仍维持在负增长区间，这是今年以来连续第3个月进口增速处于负区间。我们认为年初以来进口的弱表现和这轮弱复苏的特征相对应，是本轮弱复苏多个周期共振下的表现。国内房地产周期长期向下，当前房地产市场的下行压力未解除，导致铁矿石等进口的增速表现较弱。而且当前国内经济向上修复的动力主要源自服务业增长带来的结构性修复，也就是说当前国内经济的恢复主要是服务业，工业复苏弱于服务业的复苏。我们认为，服务业复苏对国内进口的带动作用小于工业，因此进口表现延续弱势。当前国内处于去库阶段，企业对原材料的采购减弱，进口表现延续弱势。5月进口PMI指数仍在收缩区间，再加上主要原材料的购进价格比4月下降。总体来看，5月进口金额缺乏支撑，仍处在负增长区间。

出口的Q3增速可能暂时下移。一直以来，市场对出口的担忧一直聚焦于欧、美市场回落上，但实际上三大国别以外的海外市场对出口的重要性正在提升，出口的结构已经发生变化。在出口结构发生变化的情况下，仅将视线聚焦于欧美市场，或会忽略其他海外市场的影响，需要给予非欧美、非东盟市场更多关注。首先，市场一直担心欧美需求回落，但我们认为今年美国经济衰退的概率可能不大。其次，我们和周边国家的合作一直在推进。在去年5-8月，对三大国别和其他海外市场的出口额都明显上升，三季度出口增速仍有负增速风险，但我们认为后续我国与周围贸易伙伴合作仍在进一步深化，或将抵减部分发达经济体需求放缓的负面影响。

风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。