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南山铝业(600219)

投资逻辑

出售低效电解铝产能，再生铝和海外电解铝保障长期原料供给。2022/1Q23 公司实现归母净利润分别为 35.16/5.19 亿元，同比+3.07%/-28.12%， 1Q23 同比下滑主因产品市场售价下跌。 公司为调整、优化产业布局和资产结构，顺应国家产业政策发展， 23 年3 月已完成 33.6 万吨电解铝产能指标转让工作。截至 2022 年，公司 10 万吨再生铝项目厂房主体已施工完成，设备正在制造、安装中，我们预计将于 23 年下半年逐步投产。 23 年 4 月公司公告印尼宾坦工业园年产 25 万吨电解铝项目， 预计于 2026 年 7 月建成。公司在国内电解铝产能自备电不再占优的背景下，主动求变，增加再生铝和海外电解铝产能，有利于公司长期原料端成本保障。

国内汽车板龙头产能持续扩张。 公司汽车板在产产能 20 万吨，我们预计在建的 20 万吨产能将于 24 年年底逐步释放，进而匹配新能源汽车市场快速增长的需求。后续还将及时跟进客户需求及市场情况推进原有包装生产线转产，进一步巩固公司国内汽车轻量化铝板龙头企业地位。

航空板高端化持续推进，国产大飞机助力长期成长。 作为民营企业，公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂同时供货的企业，且供货产品成熟稳定，在质量、价格和交期方面均具备较强竞争力，充分得到飞机制造企业的认可。未来公司将借助国产大飞机 C919 项目的实施，加大对航空板的研发力度，积极推进产品认证工作，不断提升公司的品牌影响力。

国内产能红线已达，碳税推高长期铝价中枢。中长期来看，受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响，铝价运行中枢将逐步抬高，预计 23-25 年分别为 1.9/1.95/2.0 万元/吨；氧化铝价格预计将维持在目前 3000 元/吨的中枢水平。

盈利预测、估值和评级

预计公司 23-25 年营收分别为 335/376/396 亿元，预计实现归母净 利 润 分 别 为 37.23/39.86/45.21 亿 元 ， EPS 分 别 为0.32/0.34/0.39 元，对应 PE 分别为 9.75/9.11/8.03 倍。参考电解铝及铝加工行业 2023 年 13.09 倍 PE 估值以及公司历史估值水平，考虑到公司国内汽车板龙头地位以及未来成长性，给予 2023年 13XPE，目标价 4.13 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨； 人民币汇率波动风险。