贵州茅台(600519)

事件简评

【资料图】

6月13日，公司召开2022年度股东大会，董事长阐述茅台“五线”发展思路。

经营分析

茅台的四大核心势能：1）独一无二的地理标志保护范围；2）独一无二的微生物菌落群；3）独特的茅台传统工法；4）几十年来形成的独一无二的基酒。公司排他的核心势能构成杰出商业模式的护城河，而且伴随时间推移竞争力会持续夯实，对应公司稳态的发展节奏。

茅台的五线发展思路：1）蓝线聚焦增长，增长靠产业生态、产品生态、渠道生态。体系化的供产销链条是公司抵御风险的外部缓冲。2）绿线聚焦绿色，包括质量生态、自然生态。3）白线聚焦发展动力，公司的发动机包括科技、数字化、持续改革、开放。4）紫线聚焦文化，美的文化生态和共同体生态。5）红线聚焦安全，打造美的安全生态。

对行业&公司的理解：1）行业发展趋势：一是看产业政策，二看产业规律（与宏观经济正相关，与消费政策、消费环境强相关，与人口因素长相关）。2）渠道布局：以渠道为主布局B端，以直营体系和团购业务布局C端，凭借i茅台数字营销平台，自主形成B端、C端互相协同、共同服务于消费者的业态。我们认为公司中长期保持双位数增长的工具充沛，包括提升茅台酒、系列酒的供给，渠道持续优化带动相对高价的直销占比提升等，公司产品SKU架构近年来持续完善，具备轮动放量的基础。

当前市场对行业基本面复苏斜率的预期较低，但实际上我们认为方向性更重要，对远期持续的复苏预期修复会带动估值修复&业绩置信度提升。公司作为白酒行业龙头，核心业绩贡献定位超高价位段，一定程度上具备跨周期的属性，看好公司中长期量价齐升的态势。

盈利预测

我们预计23-25年收入增速为15.8%/15.4%/14.8%；归母净利增速为17.7%/16.7%/15.9%，对应归母净利为738/861/998亿元；EPS为58.75/68.54/79.44元，公司股票现价对应PE估值为29.4/25.2/21.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。