卫星化学(002648)
【资料图】
1.乙烷中枢价位降低，乙烷裂解利润提升
1）乙烷价格中枢下降
我们预测，随着欧洲天然气危机缓解的传导效应，美国出口LNG需求边际走弱，带来美国天然气价格2023年中枢或将回落。我们认为，乙烷价格的中枢有望维持在20美分/加仑左右的低位。
2）乙烷裂解利润提升
不考虑2023年1~2月，乙烷库存仍在高价位的情况，从2023年3月3日至2023年6月9日，乙烷裂解平均利润为2530元/吨，利润改善明显；乙烷裂解在三种乙烯路线中的利润优势是最明显的。
2．丙烷价格基本恢复至过往水平，PDH盈利开始修复
1）丙烷价格回归至过往水平
丙烷价格跟原油价格高度挂钩，2023年，丙烷开始随着原油价格的下降而下降，截至2023年6月9日，丙烷价格为492美元/吨，已基本恢复至2015~2021年的水平。
2）PDH盈利从亏损变为基本盈亏平衡
2022年，根据我们计算，PDH的盈利为-495.9元/吨，进入了亏损的阶段。近期，随着丙烷价格的下降，在不考虑两个月丙烷库存水平的情况下，自2023年3月3日至2023年6月9日，PDH的盈利水平为-56.3元/吨，从亏损转为基本盈亏平衡阶段。
3.Energy transfer或将加大乙烷出口能力
根据Energy Transfer的公告，公司已经通过FID扩大Nederland的NGL（含乙烷）出口能力，预计将在2025年年中投入使用。我们认为，Energy Transfer提高Nederland的NGL出口能力，有望为卫星化学未来的C2项目，提供原材料乙烷支撑。
4.盈利预测
维持公司2023/2024/2025年净利润62.0/81.1/102.4亿元，对应EPS为1.84/2.41/3.04元/股，维持“买入”评级。
风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨的风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨的风险；3）没有C2新项目投产的风险。
