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顺鑫农业(000860)

投资要点

事件：6 月 26 日，公司公告，公司拟通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇 100%的股权，按照评估结果确定挂牌价格为人民币 30.98 亿元。

地产剥离事件始末：自 18 年开始公司持续推进地产业务剥离动作，过去几年海南、包头等存量地产项目期末余额逐渐减少，并进行减值。23 年 4 月，公司以 20亿元从顺鑫佳宇购买商务楼资产，使子公司资产负债表优化。23 年 5 月，公司公告对顺鑫佳宇 49.74 亿元的债权转为对顺鑫佳宇增资，增资全部计入资本公积，顺鑫佳宇变成只有住宅项目净资产为正的全资子公司，1-5 月合并报表净资产为26.43 亿元，营收为 12.00 亿元。

当前地产坚定剥离，集团保底：公司此前公告准备挂牌北交所找地产买家（21 年也挂牌过无买家），本次评估资产后正式推进挂牌流程。地产业务总资产评估价值为 41.91 亿元，总负债评估价值为 10.92 亿元，净资产评估价值为 30.98 亿，后续推进国资委审批以及北交所挂牌流程。北交所首次挂牌转让价格为 30.98 亿元，如果首次挂牌未能征集到意向受让方，将以不低于 90%价格为底价重新挂牌，如二次挂牌仍未能征集到意向受让方，将确定新的底价继续挂牌，力促本次交易在首次挂牌后 12 个月内完成。如果经过多轮价格调整仍未能征集到意向受让方，公司控股股东顺鑫控股或其指定关联方（避免国有资产流失），将以不低于 22.5 亿元的价格参与此次摘牌。我们认为，此次地产业务坚定剥离，集团保底，如果以30.98 亿成交，预计对报表正向贡献，如果以 22.5 亿元成交，预计对报表一次性负向贡献。本次交易完成后，顺鑫佳宇将不再纳入合并报表，符合公司收缩非主营业务的发展战略，有利于集中精力做强做大主营业务，增强盈利能力。

投资建议：23 年重点关注老品恢复+结构改善+金标大单品放量，酒厂经营、公司管理班子稳定，经营方向明确、战略定力强，叠加地产业务剥离和集团人事调整，α逻辑明显，继续强烈推荐。预计 23-25 年公司营业收入为 141.16/170.15/197.78亿元，同比增速为 20.87%/20.53%/16.24%，归母净利润为 6.76/8.72/10.96 亿元，同比增速为 200.38%/28.99%/25.68% ， 现 价 对 应 23-25 年 PE 为37.58x/29.14x/23.18x，维持“买入”评级。

风险提示： 疫情反复风险，新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险