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菲菱科思(301191)

核心观点：

公司净利率保持边际向好， 费用结构逐步优化， 有望开启成长新空间。从公司盈利能力来看，公司 2022 年实现营收 23.52 亿元（同比+6.54%），归母净利润达 1.95 亿元（同比+15.68%），毛利率达 15.47%，业绩保持边际向好态势； 2023Q1，实现营收 5.05 亿元（同比下降 15.17%），归母净利润 0.55 亿元（同比下降 17.46%），环比 Q4 业绩有所提升，整体基本符合预期。 23Q1 研发费用率达 5.43%， 22 全年研发费用为 1.05 亿元（同比+5.17%），研发投入主要流向网络设备相关产品及高端技术研发创新。公司持续加码研发投入，整体费用变化较为平稳。伴随数字经济加速推进、云厂商资本开支有望恢复以及 AI 应用落地需求端持续拉动，公司业绩有望边际改善。

交换机基本盘业务稳健增长，中高端产能释放助力全年业绩有望边际改善。 从产品结构来看，交换机业务是公司的基本盘，拥有平台化、模块化和持续创新的自主研发和设计能力。 2022 年公司交换机类产品收入 20.96 亿元（同比+9.10%），毛利率达 14.52%。报告期内基本盘收入稳步增长，主要系公司在以太网交换机领域取得了一定的自主研发创新成果， 下游客户包括新华三、小米等国内外知名厂商， 并保持良性的合作关系，公司具有数据中心交换机 ODM 能力， 公司高售价的中高端交换机产品产量、销量有所提高。随着公司在深圳宝安和浙江海宁的产线逐步投产，交换机产能加速释放，预计公司未来交换机收入维持稳健增长。 22 年公司路由器及无线产品收入 2.08 亿元(同比减少 21.05%),毛利率 20.55%(同比+6.65%),公司为客户提供稳定性高、兼容性强且传输速度快、覆盖范围广、高性价比特性的路由器产品。报告期内公司路由器及无线产品收入下降，主要系公司对一些竞争比较激烈、产品利润率较低的无线产品进行了策略性的调整，把资源集中在优势交换机产品所致。通讯组件类产品及其他收入达到 0.49 亿元，同比增加 104.62%，业绩长期向好。 公司是国内网络设备领先 ODM 厂商，已具备 100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，中高速交换机 ODM 逐步开启国产替代，未来产品升级份额提升，成长空间广阔。

把握数字中国建设发展新机遇，高研发投入有望开启新一轮成长周期。在国家产业政策大力支持数字经济发展的背景下，数字产业化和产业数字化取得积极成效，从而带动网络设备的应用需求，促进了网络设备行业的快速发展。公司拥有网络设备制造服务商的经营管理优势，具备400G 核心交换机产品硬件开发能力和制造能力，赢得了广阔的市场空间。未来公司将加速提升研发能力，积极推动国外市场布局。同时，公司向中高端交换机产品迈进，快速建立产品优势，交换机业务发展保持稳中有升。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司 2023E-2025E 年归母净利润预测值为 2.27 亿元、 2.95 亿元、 3.85亿元，对应 EPS 为 3.28 元、 4.26 元、 5.56 元，对应 PE 为 28.75 倍、22.14 倍、 16.96 倍，首次给予“谨慎推荐”评级。

风险提示： 全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。