【资料图】

过剩流动性带动美国名义总需求继续增长，此时实际产出增长较快反而利于降通胀，经济韧性未必迫使美联储更多加息，但可能延长高利率状态。

2 季度美国经济仍然表现为“虚火” 驱动实际增长：过剩流动性继续驱动名义需求增长，实际产出由于劳动力供给增加而修复。 我们在此前报告《美国经济“虚火”难降》 (20230709)中提出，美国经济前期主要矛盾是，实际 GDP 已接近潜在 GDP 水平，而名义 GDP 由于货币流动性过剩，与实际 GDP 分化，使通胀居高不下。 在这种情况下，实际 GDP 增速更高反而更有利于降通胀。 2 季度，美国经济增长保持韧性、但通胀放缓这一看似矛盾的现象，部分印证了我们的判断。

由于 1 季度末发端的美国银行业风波， 2 季度美联储缩表进程放缓。 美国流通中货币 2 季度平均同比增长 2.6%； 占名义 GDP 的比重约为 86.9%，较 1 季度略有上升，仍明显高于疫情前水平。 根据剑桥方程，微观主体的货币需求应与名义 GDP 保持较为稳定的关系。如果流通中货币的供给超过需求，微观主体将不断增加消费投资，带动名义 GDP 增长。但同时，美国实际 GDP 增速受制于潜在产出瓶颈（主要是劳动力供给瓶颈） ，与名义 GDP 增速显著分化，这是前期美国通胀居高不下的主要原因。 随着劳动力供给修复， 2 季度美国实际与名义 GDP 增速的缺口有所收窄，这与美国 CPI 及核心 CPI 涨幅收窄的现象相一致。

当前美国经济韧性与通胀回落并不矛盾，因此未必迫使美联储进行更多加息。 当然，经济韧性使美联储有条件在相对较长的时间内保持高利率，这可能对非美货币汇率保持一定压力。

但随着我国出口商品价格的调整，人民币汇率超调的压力也相应减轻，预计美国经济韧性对我国汇率、利率及资本市场的影响相对有限。

风险提示： 国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。