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双环传动(002472)

事件： 8 月 7 日公司发布 2023 年半年度业绩快报。 2023 年公司实现营收 36.86 亿元，同比+18.99%，归母净利润 3.68 亿元，同比+43.6%，扣非净利润 3.41 亿元，同比+47.45%。

商乘销量增长双驱动，公司营收再创新高： 2023 上半年，国内新能源乘用车销量 354.5 万辆，同比+43.8%，其中 A 级以上纯电车型销量 138.9 万辆，同比+34.7%； 商用车销量 197.1 万辆，同比+15.8%；工程机械销量 92.6 万台，同比+2.2%；工业机器人产量 22.2 万台，同比+9.7%。 2022 年公司新能源齿轮、 工程机械齿轮、 商用车齿轮、 减速器及其他业务营收占比分别为 28%/10.8%/7.5%/6.7%，合计占比约53%。 我们认为， 2023H1 公司营收主要驱动力源自于 A 级以上纯电车型销量增长，并叠加商用车、工程机械的销量回升，以及工业机器人产量稳步增长等因素共振。

全面拓展新能源细分市场， 利润环比增长超越行业： 根据快报拆分，2023Q2公司实现归母净利润 3.69 亿元，同比+49.3% （行业+43.8%），环比+15.4%（行业+36%）。 我们认为， 公司在稳定 A 级以上纯电市场份额的同时， 逐步提升其他新能源细分市场份额， 叠加机器人减速器以及重卡自动变速箱齿轮等业务的快速增长，共同驱动利润增长超越行业。 成本端， 公司持续推进降本增效， 2023Q2 销售和管理费用率有望环比下降，受益于美元兑人民币汇率升值，财务费用率有望进一步下探；毛利率方面， Q2 钢材价格环比下降有望改善综合毛利率。

新能源齿轮全球化布局，机器人减速器驱动再增长：2023 年 6 月，公司收购越南三多乐 100%股权； 7 月，公司拟计划投资不超过 1.2 亿欧元在匈牙利建设生产基地。 我们认为，公司积极布局海外市场，有利于提升全球市场份额以及长期核心竞争力。 人形机器人方面， 我们认为，近期特斯拉 Optimus 取得快速进展，人形机器人赛道加速落地可期，公司作为国内自主研发机器人减速器供应商， 有望充分受益于人形机器人的蓝海市场。

盈 利 预 测 与 估 值 ： 预计 公 司 2023-2025 年 公 司 实 现 营 收81.6/98.3/119.1 亿 元 ， 2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润 为8.02/10.39/13.51 亿元，对应 2023 年 8 月 7 日收盘价的 PE 分别为35.2/27.2/20.9 倍。

风险提示： 原材料价格波动、 商用车及新能源乘用车销量不及预期、机器人减速器渗透率不及预期等。