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投资要点：

7月新增非农就业不及预期，失业率走低，劳动力供给暂未回升。美国7月新增非农就业18.7万人不及预期（20万人），5-6月新增就业总计下修4.9万人，就业市场降温趋势明显。失业率小幅回落至3.5%，前值3.6%。劳动参与率62.6%，已连续5个月持平。当前失业率数据受劳动力人口低基数影响被动下降，就业韧性对市场影响不大。新增就业转弱更能体现强劲就业的尾声渐近，就业或不再构成美联储收紧政策主因。

服务业新增就业比上月有所反弹但整体走弱，商品行业就业回落。新增就业主要集中在医疗（+6.3万）、社会救助（+2.4万）、金融活动（+1.9万）和批发（+1.8万）等行业。此前热门的休闲酒店业新增转弱至1.7万（前值1.9万），专业和商业服务业新增首次转负至-0.8万人（前值2.3万人），或指向热门服务业降温。商品行业整体就业较上月回落，但建筑业新增1.9万，自5-6月（+2.5-2.6万）一直保持较高水平。

供给端老龄化不可逆，“临时工”退场，需求端降温收窄就业缺口。供给端，7月仅有青壮年人群劳动力参与率（83.4%）恢复至疫情前水平，未来可能需要青壮年人群继续提供动力。需求端，虽然企业整体空缺职位数同比回升，但用工需求同比仍在负区间，其中小型企业6月空缺数同比快速下降至-22.25%，前值-17.83%，持续收紧需求，为最大拖累项。

工资粘性超预期，可能为美联储留出更“鹰”的余地。7月私营部门平均时薪同环比持平上月，同比4.36%，环比0.4%，略超预期。分行业看，7月商品行业整体时薪增速超5%，系建筑和制造业拉动，可能指向对应行业需求预期回升。服务业整体薪资同比继续回落，但休闲酒店业薪资增速仍超5%，薪资压力将不利于普遍期待的核心服务价格降温。

非农公布后，市场对9月货币政策持平的预期增加至87%。7月非农新增不及预期和5-6月就业数据大幅下修反映美国就业市场降温较快，但薪资滞涨仍可能制约核心服务通胀降幅。向前看，美联储下半年再加息的预期不占主流，主要关注核心服务通胀和库存周期、能源价格回升等外部风险。

风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国通胀粘性超预期。