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核心观点

事件：8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别调降15bp、10bp至2.5%、1.80%，在时间和幅度上都超出市场预期。上一次调降则发生在6月中旬，1年期MLF、7天OMO利率分别调降10bp、10bp至2.65%、1.90%。随后央行在6月20日对称调降1年期LPR和5年期LPR10bp至3.55%、4.20%。

经济基本面较弱是降息的核心原因。8月15日统计局公布7月经济运行数据，1-7月固定资产投资完成额累计同比增长3.4%，社会消费品零售总额当月同比增长2.5%，货物进出口总额同比增长0.4%，房地产开发投资同比下降8.5%，商品房销售面积同比下降6.5%，而这些指标在1-6月分别为3.8%、3.1%、2.1%、-7.9%、-5.3%。投资、消费、出口皆承压，地产市场供需两端继续转弱，经济复苏进程仍较为缓慢。而实体需求尚待加强在此前央行发布的7月金融数据中也可见一斑。7月新增信贷3459亿元，为近五年同期最低点，同比少增3498亿元。其中，对公中长期、居民中长期、居民短期分别同比少增747亿元、同比少增2158亿元、同比多减1066亿元。

稳经济意义大于净息差冲击。负债端降息将打开资产端降息空间，我们假设后续LPR同样对称调降15bp，综合测算MLF和LPR调降对银行净息差的影响。预计降息拖累上市银行2023年净息差1.5bp，分别拖累营收和利润0.69pct、0.92pct。此外，在重定价影响下降息将拖累上市银行2024年净息差5.8bp。3月末商业银行净息差为1.74%，达历史低位，后续存款利率有望进一步下调缓解银行净息差压力。但是，超预期的降息释放监管层稳增长的强力信号，将通过改善宏观经济预期而改善银行基本面预期。7月24日政治局会议强调“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。8月4日四部委联合会上央行重述表态“加强逆周期调节和政策储备，加大宏观调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，精准有力实施好稳健的货币政策”。监管层持续释放稳经济防风险信号，超预期降息除了缓解实体融资成本修复经济内生动能外，或也为存量房贷利率下调做准备，同时也能缓解城投平台偿债压力。银行信贷投放有望在经济复苏动能加强下实现自发改善，而城投、地产等重点领域的风险也有望进一步化解。

投资建议：超预期降息改善基本面预期。今年银行股表现仍取决于宏观经济基本面。此次降息时点和幅度皆超预期，彰显监管层稳经济决心。后续降息降准等货币政策和地产、城投、消费等实体经济扶持政策落地都将支撑银行板块在基本面改善下实现估值回升。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。

风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，银行资产质量恶化。