联影医疗(688271)

【投资要点】

(资料图)

业绩表现：2023年上半年，公司实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；扣非归母净利7.87亿元，同比增长14.44%。2023Q2季度，公司实现营业收入30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%；扣非归母净利5.10亿元，同比增长21.66%。

中高端产品增势亮眼，迈向全方位解决方案服务商：1）设备：2023H1公司实现设备收入46.26亿元（占比87.75%），同比增长22.92%。其中，CT业务线20.94亿元，同比增长7.30%，其中中高端CT收入占比持续提升，超高端CT（≥128排）增长突出；MR业务线15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一，3.0T增速明显；MI业务线6.24亿元，同比增长6.16%，国内新增市场占有率保持领先态势；XR业务线3.23亿元，同比增长46.26%；RT业务线0.84亿元，同比下降17.27%。2）服务：公司实现服务收入4.98亿元（占比9.45%），同比增长40.50%，在服务领域的显著进展表明公司正向全方位的解决方案服务商转变，实现收入结构的多元化驱动。

高研发助力高端产品推出，秉承“高举高打”战略：2023H1公司研发费用为8.85亿元，同比增长75.00%；研发费用率为17.37%，同比增加3.39pct；研发人员数量为2828人，较上年同期增加12.71%；新增知识产权申请410项，获得492项，累计知识产权申请9064项（专利申请7593项中，发明专利申请6229项，占比超80%），累计获得4747项。公司持续多管线齐头并进，累计向市场推出90余款产品，包括行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMRJupiter5T和uAIFI平台、PET/CT系统uMIPanorama、全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统NeuroEXPLORER（NX）等。公司保持高研发投入，推出高性能产品，进一步加固技术壁垒，为公司持续突破高端市场、坚持“高举高打”战略打下牢固基础。

国内市场份额持续领先，海外品牌影响力提升：2023H1公司实现国内市场收入45.54亿元，同比增长25.46%，以23H1国内新增市场金额口径统计，公司MI及XR市占率名列首位，MR、CT、RT市占率位列第三。2023H1公司实现国际市场收入7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比提升至13.62%，海外装机用户数量增长近30%，海外MI订单同比增长近60%。截止23H1，公司累计41款产品通过FDA认证，累计39款产品获得了欧盟CE认证；2023H1公司总计44款产品在21个国家和地区新获当地产品注册，有助于“一核多翼”全球化战略的持续实现。

颁布上市后首个股权激励计划，政策带动高端市场扩容：公司于2023年8月发布了限制性股票激励计划，准备向激励对象授予400万股限制性股票，计划首次授予激励对象为1595人。股权激励计划的颁布有助于进一步建立、健全公司的长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。国家卫健委接连发布《大型医用设备配置许可管理目录(2023年)》及“十四五”大型医用设备配置规划，中高端及超高端CT和MR设备的采购不再受配置证限制，MI及RT设备的配置数量大幅增长，高端医疗设备市场的扩容有望带动公司多条产品条线的增长。

【投资建议】

公司是国产医学影像设备的龙头企业，高研发投入助力高性能创新产品的推出，中高端产品市场表现突出，海内外品牌影响力持续扩大，伴随配置证放开带来的中高端设备的市场扩容，公司业绩有望稳健增长。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为116.44/145.77/181.27亿元，归母净利分别为20.06/24.45/30.69亿元，EPS分别为2.43/2.97/3.72元，对应PE分别为42.74/35.06/27.93倍，给予公司“增持”评级。

【风险提示】

政策落地不及预期的风险

行业竞争加剧的风险

商业化销售不及预期的风险

供应链风险