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投资要点

事件：8月27日，统计局发布2023年7月工业企业利润数据。1-7月，规模以上工业企业利润总额累计同比-15.5%，前值-16.8%。

核心观点：7月规模以上工业企业利润继续改善，营收降幅收窄及成本下降都有推动。行业上看，依然是中游装备制造的支撑力度较强，但更好的消息是上游原材料制造的边际向好，反映出供需层面的变化。整体来看，PPI或已见底，价格因素的拖累或将减弱，企业盈利年内继续修复的确定性强，分子端利好权益定价。

利润降幅继续收窄，但环比弱于季节性。7月规模以上工业企业利润当月同比降幅收窄1.6个百分点至-6.7%。据测算，7月规模以上工业企业利润环比-22.80%，低于近5年同期均值的-16.86%，略弱于季节性。营收降幅收窄，成本改善可能是利润降幅收窄的主因。

营收增速降幅收窄，带动工业企业利润恢复。拆分量价来看，量上，7月我国工业增加值同比增长3.7%，较上月下降0.7个百分点；价上，PPI当月同比降幅较上月收窄1.0个百分点至-4.4%。量跌价升，但价格见底的边际变化特征更为重要，综合作用下导致营收增速降幅收窄，营收改善带动工业企业利润恢复。7月规模以上工业企业营收同比-1.4%，降幅较6月收窄1.9个百分点。

单位成本明显改善，费用小幅增加。1-7月工业企业每百元费用为8.37元，同比增加0.30元，前值为增加0.25元，累计值较前值改善。从单月来看，主要受大宗商品价格低位运行影响，中下游行业原料成本压力有所减轻，7月当月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.15元，同比减少0.55元，今年以来首次同比减少。而从费用端来看，7月每百元营业收入中的费用为8.37元，同比增加0.30元，前值为同比增加0.25元。

结构上公用事业表现较好，装备制造业利润持续增长，原材料制造边际改善。分三大产业来看，边际变化上，公用事业的改善趋势依然较为良好，根据我们测算的7月当月同比为58.27%，较前值扩大26.52个百分点，近3个月均值为42.3%，主因迎峰度夏电力保供持续发力，发电量增长加快。制造业降幅总体收窄。其中受部分工业行业供求关系的影响，原材料制造业利润同比降幅较上月大幅收窄29.6个百分点。此外，装备制造业持续增长态势，累计同比增长1.7%，明显高于整体工业企业利润增速，比重进一步提高至34.6%。其中，光伏、锂电池、家用空调等产品带动行业发展迅速，通用设备行业受产业链发展带动，利润增长33.7%。

库存增速继续下行。7月末，产成品库存累计同比1.6%，前值2.2%，名义库存增速继续下行。此外，由于PPI见底回升，表现出实际库存的下行速度也明显加快，而这一特征在年内可能会持续。但需要注意的是，目前实际库存增速与历次周期低点相比仍有距离。

风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。