常熟银行(601128)

投资要点

(资料图片仅供参考)

常熟银行22A：利润维持高增，存贷款增速提升，资产质量波动。

数据概览

快报显示：22A归母净利润同比+25.4%，增速环比+0.2pc；营收同比+15.1%，增速环比-3.6pc。2022年末贷款同比+19%，增速环比+3pc，存款同比+17%，增速环比+3pc。不良率0.81%，环比+3bp；拨备覆盖率537%，环比-5pc。

利润维持高增

①常熟银行22A营收同比+15.1%，增速环比-3.6pc，判断主要受息差环比下行和市场利率波动非息增速下滑影响。常熟银行息差压力判断主要来自于资产端，受普惠小微贷款阶段性减息等政策影响，银行贷款收益率环比下行。展望23Q1，常熟银行营收压力有望小于同业，一方面得益于息差降幅有望小于同业，主要是常熟银行中长期贷款占比较低，贷款重定价压力小，存款成本将受益于存款挂牌利率下调；另一方面普惠小微减息激励资金收到后也有望缓解营收压力。②常熟银行22A归母净利润环比小幅上升0.2pc至25.4%，判断主要是减值贡献加大。

贷款增速提升

22Q4末贷款同比增19%，增速环比+3pc，显示常熟所在经营区域经济韧性强，贷款投放增速快速修复。同时常熟银行22Q4末存款增速同比增17%，增速环比+3pc，判断受22Q4理财产品波动，存款需求增加。

资产质量波动

①不良，常熟银行2022年末不良率0.81%，环比+3bp，判断是受疫情影响，个别企业经营承压，后续重点关注感染人数对社会面的影响以及企业经营修复情况。总体来看，常熟银行资产质量仍处在上市行较优水平，可以看到资产质量前瞻指标均处在较低水平，22Q3末关注率0.87%，22Q2末逾期率0.94%。②拨备，22Q4末常熟银行拨备覆盖率537%，环比-5pc，仍处在上市行较高水平。

盈利预测与估值

预计常熟银行2023-2024年归母净利润同比增长20.0%/20.6%，对应BPS8.98/10.06元股。现价对应2023-2024年PB估值0.84/0.75倍。维持目标价10.50元/股，对应23年PB1.17倍，现价空间40%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。