(资料图片仅供参考)

旭升集团(603305)

核心观点

旭升集团2022年收入同比增长47%，归母净利润同比增长70%。公司2022年实现营业收入44.54亿元，同比增长47.3%，实现归母净利润7.01亿元，同比增长69.7%，实现扣非归母净利润6.54亿元，同比增长69.6%。2022Q4实现营业收入11.89亿元，同比增长17.6%，环比下降6.5%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长165.3%，环比增长2.6%，实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长172.6%，环比下降5.2%。公司伴随主流新能源客户放量，第一大客户收入贡献提升至15.31亿元（占营收比重34%），且2022年获得国内某新能源客户的定点共14个，预计年销售总金额8.6亿元，新增客户进展顺利，营收保持高增长。

全产业链布局铸就核心竞争优势，叠加规模效应，盈利能力持续改善。公司2022年销售毛利率23.91%，同比-0.15pct，销售净利率15.72%，同比+2.07pct。公司2022Q1-Q4单季度毛利率分别为20.28%/22.61%/25.57%/26.26%，单季度净利率分别为12.08%/15.42%/16.53%/18.15%，季度间盈利能力持续改善。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.01%/3.89%/-0.29%，同比-0.15pct/-0.52pct/-0.39pct/-1.03pct。公司已具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期的的良品率，盈利能力稳健。

横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值，保障长期增长动力。公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，基于底层工艺持续研发投入，开拓新增长点：1、2022年成立集成事业部，产品品类从动力系统、底盘系统结构件拓展至集成化产品，当前在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等；2、切入户用储能铝部件业务、铝瓶业务，2022Q4实现户储一体结构件的量产交付，23年将进一步推进和丰富储能类产品的布局。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。

投资建议：维持23、24年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归属母公司净利润10.08/13.15/16.91亿元，同比增长43.7%/30.4%/28.6%。每股收益23-25年分别为1.51/1.97/2.54元，当前股价对应PE为24/18/14倍，公司随主流新能源客户放量，产业链布局完善，新业务稳步推进，成长性和确定性强，维持“买入”评级。