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核心观点

据美国劳工部统计，美国2月季调后非农就业人口增加31.1万人，较上月回落，但仍超预期。不过美国2月失业率录得3.6%，高于预期的3.4%。我们认为，劳动力市场短期表现仍强，但3月加息25bp可能性较大。

就业逆势仍强。2月美国新增非农31.1万人，虽较一月有所回落，但仍大超市场预期。除非农外，其他具备更广泛调查来源的指标也指向劳动力市场偏强。2月美国来自家庭调查的总就业人数和来自机构调查的非农就业总人数持续上行，分别录得1.6亿和1.55亿人。

行业分化明显，消费回归线下。劳动力市场虽整体表现较强，但在结构上差异仍大。其中，信息服务回落明显，新增非农人数录得-2.5万人，已连续三个月下行并录得负值，主因持续至今的由互联网行业兴起的裁员潮。而结合零售业和运输仓储业来看，零售业新增非农大幅上行，运输仓储则录得负值，这或体现了美国主要消费场景已由线上回归线下。

失业率终现上行，服务性通胀待观察。2月美国失业率录得3.6%，在连续三个月回落后首次上行。失业率开始上行，终于与美国经济回落的大趋势表现同步。不过当前美国失业率对经济下行的敏感性将会减弱，失业率回升的速度可能不及预期。2月美国非农就业平均时薪同比较上月上行，但环比增速有所回落。目前同比环比读数走向虽相反，但同比增速回升可能受到低基数效应影响，结合环比数据，我们认为时薪增速趋势仍然向下，但目前水平仍高。

加息预期回落，3月加息25bp可能性较大。CME最新数据显示，市场预期美联储加息路径有所回落。数据公布后，3月加息50基点概率较前一天快速回落。但市场对加息定价可能不止受非农数据影响，当日硅谷银行暴雷事件进一步发酵，该银行已经倒闭并被监管机构接管，这一事件或影响利率路径变化。我们认为，现阶段失业率指标对经济灵敏度下降，短期上行速度或低于预期，应调低对该指标关注程度，3月加息25bp可能性较大。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。