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芯能科技(603105)

投资要点

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收 6.5亿元，同比增长 46.0%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 74.1%。

业务转型显成效，营收归母净利润快速增长。2014年公司业务重心由单一产品制造向分布式光伏转移，经过多年积累，已发展为优质的分布式光伏运营服务商。2022年公司营收 6.5亿元（+46.0%），归母净利润 1.9亿元（+74.1%）。其中，2022Q4实现营收 1.3亿元，同比增加 31.3%，环比减少 41.4%；实现归母净利润 0.3亿元，同比增加 109%，环比减少 61.9%。公司营收及归母净利润增幅较大，主要系大工业电价上调，叠加公司自持电站规模稳增，高毛利率的光伏发电业务收入不断提升，整体营业收入稳中有升，盈利能力明显增强。

自持分布式光伏电站体量不断扩大，光伏发电业务增长亮眼。公司自持“自发自用，余电上网”工商业屋顶分布式电站规模持续扩大，2022年累计装机容量为 726MW（+20.1%），发电量为 6.8亿千瓦时（+19.4%），另有在建、待建和拟签订合同的分布式光伏电站装机约 172MW，光伏发电业务营收 5.3 亿元（+29.7%），毛利率 65.5%，比 2021 年增加 5.3pp。光伏产品/开发建设及服务营收分别为 0.8/0.3 亿元，同比增加 472%/195%，毛利率同比增加16.9/14.2pp。近年来公司省外布局加速，自持分布式光伏电站装机容量将以稳定的增速向 GW 级突破。

积极探索分布式光伏新应用领域，加快光储充一体化布局。公司依托在分布式光伏领域的客户资源优势，积极布局智慧电动汽车充电领域，并加快光储充一体化布局，谋求新的利润增长点。2022 年公司充电桩业务营收 434 万元（+66.5%），已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数达 2小时，投资回收期 3-4年；工商业储能运营业务正稳步推进，2022年已有部分示范项目陆续产生收入，目前业务体量较小，随着储能业务的加速推进，未来或将为公司营收及利润增长提供有力支撑。

盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.57/0.72/0.95元，2023-2025 年归母净利润 CAGR为 35.3%。考虑到公司光储充一体化布局加速，给予公司 2023年 36倍 PE，对应目标价 20.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期，自持分布式光伏电站装机不及预期，原材料价格上涨，电价下调风险。