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投资要点：

核心观点。如期加息25bps，维持当前缩表速率不变，点阵图显示到2023Q4联邦基金利率将维持在[5,5.25]%水平，即年内还将加息25bps且不会降息。由于声明与发布会的鹰派增量信息较少，且强调银行信贷条件的收紧淡化了继续加息的必要性，市场解读为鸽派信号。在FOMC发布会期间，财政部长耶伦就美国银行业问题发表讲话，表示用FDIC保险担保所有银行的储蓄不是现在考虑的问题，这一事件强化了市场的避险情绪。未来，金融危机引致经济衰退进而通胀快速回落确是另一条控通胀路径，但短期中需警惕在金融风险暂告一段落后，非农、CPI等滞后实体经济数据陆续公布，紧缩预期或再度卷土重来。

声明&决议：如期加息25bps，加息进入末期。与2月FOMC声明相比主要变化为①经济现状描述措辞上修：对劳务市场的描述上修，认为就业出现回升（pickedup）并保持强劲步伐（robustpace）。②回应银行业近况：承认美国银行近期出现的问题导致了信贷条件收紧，将对经济活动和通胀产生影响，但影响程度仍有待观察；另一方面也认为当前风险可控，银行系统稳固且有韧性（soundandresilient）。③暗示加息进入末期：对货政前景的描述由继续加息（ongoingincreases）改为增量紧缩（additionalpolicyfirming）。发布会上鲍威尔对此做出解释，认为近期银行系统的事件会导致更紧的信贷条件，自然也弱化了美联储继续加息的必要性。

点阵图：降息不是基准情形。点阵图与12月基本一致，主流观点认为到2023Q4联邦基金利率将维持在[5,5.25]%水平。当前美联储指引的政策利率路径或是5月再加息25bps，然后维持该利率水平至年底。此外，美联储对2024、2025年的政策利率分歧加大。在美联储公布点阵图后，市场对此并不买账，联邦基金期货预测5月加息25bps概率仅有50%，且预测到12月将累积降息75bps。参考今年1月以来市场预期（联邦基金期货、2年美债利率）的走势可知，无论是市场还是美联储，所隐含的加息预期仍然高度取决于届时公布的经济数据。在金融风险暂告一段落，非农、CPI等滞后实体经济数据陆续公布后，紧缩预期或再度卷土重来。

经济预测：经济前景更加滞胀，高利率久期拉长。经济预测与12月有小幅调整：2024Q4的GDP同比增速由此前的1.6%下调至1.2%，暗示低于潜在产出的经济增速将持续更长时间以遏制通胀下行；2023年PCE通胀预测由此前的3.1%上调至3.3%；对2024年利率水平的预测由4.1%升至4.3%，或暗示较高的利率将维持更长时间。发布会上有记者提问美联储给出的失业率是否会出现滚雪球效应时，鲍威尔回答到历史经验显示衰退都是非线性的，所以失业率路径确实高度不确定性。鲍威尔表示很难预测衰退将如何发生，但只能尽力把通胀控制住，这也再度呼应其一直以来的“物价稳定是经济稳定可持续增长的重要保障”的观点。

策略启示。①美联储收紧实体经济总需求的核心传导路径是“货币政策→金融条件→经济总需求”，因此，近期信贷环境的自我收紧在一定程度上弱化了美联储增量紧缩的必要性，这也暗示了一条控通胀的路径，金融出险→经济衰退→通胀回落。②短期策略仍然是做多波动率，当前市场预测美联储到年底会累积降息75bps的行为过于乐观，类似去年12月、今年1月FOMC公布后的情形，短期需警惕过度乐观的加息预期被过热且滞后的非农、CPI数据打脸。③长期策略是黄金，总供给收缩的环境下，美联储只有高通胀和深衰退两个选择，二者均利好黄金。

风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机。