爱博医疗(688050)

投资要点：

国产眼科医疗耗材先进企业

【资料图】

公司为国产人工晶体龙头，也是第二家角膜塑形镜（OK镜） 国产企业，核心产品专注于白内障和屈光不正领域，拥有强劲的材料研发和光学设计能力，重视产品的学术推广。

依托于人工晶体集采广泛中选，以及角膜塑形镜凭借终端渠道的开拓而快速放量，公司于疫情期间业绩仍能实现高速增长， 根据2022年业绩快报， 2022年收入5.79亿元（同比+34%） ， 2019-2022年CAGR高达44%， 2022年归母净利润2.32亿元（同比+35%） ， 2019-2022年CAGR高达52%。

公司人工晶体有望快速增长

2020年我国CSR(每百万人白内障手术例数)超过3000， 2012-2020年CAGR达14%， 2013年日本CSR已超10000， 与海外相比我国CSR仍有较大增长空间， “十四五” 规划提出2025年CSR提升至3500以上。未来伴随着我国老龄化，诊疗人次的提升， 我们预计2025年市场规模达34亿元， 2022-2025年CAGR达10%。 2019年以来集采逐步落地， 平均降幅温和，预计未来价格趋于稳定， 集采助力入院，公司成功以价换量，今年叠加疫后手术量复苏，高端产品的放量，公司人工晶体收入今年有望加速增长。

逐步搭建近视防控产品梯队

OK镜2020年国内渗透率1.26%， 不及美国2018年的一半， 仍有较大增长空间， 我们预计2025年市场规模47亿元， 2019-2025年CAGR21%，公司为国产第二家厂商，产品适配度数最广，透氧系数较高， 2020-2022年收入CAGR 105%，快速放量。公司于2021年底上市离焦镜，有效率高达68%，媲美进口品牌；于2020年收购天眼医药，进军美瞳行业，年产能达3000万片，离焦镜和美瞳逐步贡献新增量； 亿元市场规模大单品PR（有晶体眼人工晶状体）预计有望最早于2024年底获批上市，打破进口厂家STAAR的垄断格局。

盈利预测、估值与评级

我 们 预 计 公 司 2022-24 年 收 入 分 别为 5.80/8.47/11.79 亿元 ， 对 应 增 速 分 别 为34%/46%/39%，归母净利润分别为2.32/3.39/4.74亿元，对应增速分别为35%/46%/40%，EPS分别为2.20/3.23/4.51元/股， 3年CAGR为40%。可比公司23年平均PE为52倍，鉴于公司为国产人工晶体龙头，第二家角膜塑形镜国产厂商，根据相对估值法，我们给予公司23年PEG 1.9，对应PE 77倍，目标价247.59元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

产品推广不及预期风险、市场加剧风险、行业监管风险、跨市场进行估值比较的风险、行业空间测算偏差风险。