海大集团(002311)
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事项：
公司发布2023年一季度业绩预增公告及2022年度业绩快报，公司2022年预计全年营业收入1,047.15亿元，实现归属于上市公司股东的净利润29.53亿元，同比增长79.06%。2022年末公司财务状况良好。2022年末资产总额为442.68亿元，较期初上升23.99%；归属于上市公司股东的所有者权益为178.55亿元，较期初上升23.02%；归属于上市公司股东的每股净资产为10.75元，较期初上升23%。2023Q1预计实现归母净利3.85至4.15亿元，同比增长91.82%-106.77%。
国信农业观点：1）公司2023Q1归母净利同比实现明显增长，其中，公司饲料主业外销量同比增长5%，一季度下游禽养殖景气明显抬升，鱼流通节奏逐步恢复正常，虾蟹品种景气度稳中略升，整体养殖积极性高；同时，公司水产种苗、动保产品竞争力明显，产品效果市场表达良好，一季度取得稳健发展；公司生猪养殖业务综合专业能力持续提升，成本处于行业领先，因此在一季度生猪价格低迷、行业亏损严重的情况下，依然取得较好的经营成果。2）北方非瘟疫情扰动叠加猪价深度亏损，一季度能繁母猪产能去化明显，我们认为，随着南方逐步进入雨季，养殖疾病或将进入高发期，或将加速产能的进一步去化，猪价中期有望表现强势。海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，预计公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4）投资建议：短期，公司饲料市占率提升空间广阔，且新增生猪养殖项目有望在周期反转后带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2022-2024年归母净利29.53/46.06/62.18亿元，对应EPS分别为1.78/2.77/3.74元，最新收盘价对应PE分别31/20/15倍，维持“买入”评级。
评论：
2023Q1归母净利预计环比增长91.82%至106.77%，显著受益于养殖行情回暖
根据公司2023一季度业绩预增公告，2023Q1预计实现归母净利3.85至4.15亿元，同比增长91.82%-106.77%。公司2023Q1业绩同比明显增长，主要系：1）生猪养殖业务方面，2023Q1猪价行情略好于去年同期，2023Q1全国22个省市生猪均价约15.37元/公斤，较上年同期均价13.31元/公斤增长约15.5%；叠加公司自身养殖业务综合实力的持续增强，成本处于行业领先，因此在一季度生猪价格低迷、行业亏损严重的情况下，依然取得较好的经营成果。2）饲料业务方面，公司饲料外销量同比增长5%，受益于下游禽养殖、水产养殖的景气恢复，其中，一季度下游禽养殖行情明显回暖，Q1内肉鸡月均价由4.12元/斤持续涨至5.08元/斤，涨幅达23.3%，由此带动禽养殖户补栏积极，鸡苗、鸭苗需求旺盛，呈现量价齐升态势；鱼养殖方面，受去年年底及今年年初出塘不畅影响，导致一季度鱼存塘量偏多，叠加天气回暖慢的节气因素，整体投苗进度放缓，但一季度后半段随着消费回暖、水产品加工厂补库存，鱼流通节奏逐步恢复正常，尤其是高档品种出塘顺畅；虾蟹品种景气度稳中略升，下游消费承接力度强，价格稳中向好，整体养殖积极性高。3）公司水产种苗、动保产品竞争力明显，产品效果市场表达良好，一季度取得稳健发展。
2023Q1由于我国北方地区遭受非瘟疫情扰动叠加猪价深度亏损，一季度全国能繁母猪产能去化明显，我们认为，随着南方逐步进入雨季，养殖疾病或将进入高发期，或将加速产能的进一步去化，猪价中期有望表现强势。海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，预计公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。
饲料产品市占率稳步扩张，生猪养殖业务经营弹性显现
饲料业务方面，公司2022年饲料销售规模稳步扩张，饲料销量约2165万吨（含养殖内销141万吨），同比增长约10%，市场份额进一步提升。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，促进管理及研发效率加强，因此在2022前三季度依然实现产品竞争力持续提升，并依靠行业领先的大宗传统产品的采购体系有效控制原材料成本，单位超额盈利的优势继续保持。
生猪养殖业务方面，公司2022全年生猪养殖出栏约320万头，养殖团队专业能力持续提升、成本下降，全年生猪养殖业务扭亏为盈。公司当前生猪养殖成本已处于行业领先地位，2022H1公司共出栏肉猪约160万头，对应归母净利亏损约3.96亿元，单头净利亏损约230元，综合养殖成本取得明显进步。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，饲料端的研发及规模优势显现，预计未来成本仍有进一步下降空间。种苗和动保业务方面，公司继续加大相关投入及养殖服务站布局，服务体系进一步完善，养殖户盈利能力和客户粘性得到有效提升。
优秀的管理层塑造团队熵减及进化力，持续助力公司突破成长
公司是农业领域的优质成长股，典型的大行业匹配优秀管理层的优质标的。业务方面，公司允许内部小成本犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且成功开拓新领域，公司历史上业务的拓展也证明了这一点。这表明公司主动进化，通过对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，进而保持组织活力，不断拥有活力之源。行业方面，公司业务对应的是农业从田园到餐桌的十几万亿的市场，市场空间广阔。公司在提升饲料行业市占率的同时，未来有望不断在农牧领域做上下延伸，打造农牧巨头。
投资建议：继续重点推荐
短期，公司饲料市占率提升空间广阔，且自有生猪养殖项目有望在周期景气上行期带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2022-2024年归母净利29.53/46.06/62.18亿元，对应EPS分别为1.78/2.77/3.74元，最新收盘价对应PE分别31/20/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。
