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中谷物流(603565)

事件：公司发布2023年一季度报告，2023年第一季度实现营业收入30.35亿元，同比-7.79%，环比-8.33%；实现归母净利润6.10亿元，同比-2.17%，环比+11.88%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比-31.40%，环比-23.65%。

一季度内外贸运价均同比下滑，公司经营表现亮眼，随大船逐渐交付Q1内贸运力同比+13%。2023年一季度内贸PDCI指数均值同比-10.43%，外贸SCFI指数均值平均-80.03%。在内外贸运价均同比下滑的背景下，公司一季度营收仅同比-7.79%，经营表现亮眼。一季度公司内贸加权平均运力达210.3万吨，同比+12.9%，完成内贸运输量299.94万TEU，同比+13.86%，未来随新船陆续交付投产，预计内贸运力仍将稳健增长。

成本端管控良好，售船、补贴增厚利润。一季度公司营业成本同比-2.54%，大船交付背景下成本同比下滑，充分证明公司成本管控能力，大船单箱成本下降逻辑得到验证。此外，一季度非流动资产处置损益1.61亿元，售船贡献税后利润约1.2亿元；一季度政府补贴1.76亿元，同比+50.5%，贡献税后利润约1.32亿元。二季度淡季需求承压，灵活调配运力有望平稳渡过。二季度内贸集运进入淡季，行业需求承压，4月8日-14日PDCI运价下滑至1418点，同比-14.94%。考虑公司仍有新增运力陆续交付，或通过在自有与租入、内贸与外贸间灵活调配运力，平稳渡过行业淡季。

投资建议：短期看，内贸运价稳定，行业运力紧张持续。中期看，新船持续下水，未来两年新增运力带来业绩增长。长期看，散改集+多式联运带来行业确定性空间，外贸探索提供新增长可能。大船下水散改集推进顺利，看好外贸业务贡献回落后公司重回内贸增长逻辑。预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.63/24.47/26.16亿元，对应现股价PE为11/9/9倍，维持“买入-A”评级。对应2023年盈利预测，按照15市盈率，给予目标价21.75元。

风险提示：宏观经济波动致内贸需求下滑；行业转向外贸运力回流；内贸竞争格局恶化；燃油成本大幅增加。