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海大集团(002311)

事件：公司公布2022年年报和2023年一季报。公司2022年实现营收1047.15亿元，yoy21.63%，归母净利润29.54亿元，yoy80.54%。公司2023年Q1实现营收233.58亿元，yoy17.07%，归母净利润4.08亿元，yoy103.24%。

饲料销量逆势增长，市占率持续提升。公司2022年实现饲料销量2165万吨（包含内销141万吨），同比提升10%。其中水产料512万吨（+10%），销量全球第一；禽料1002万吨（+6%），猪料外销494万吨（+7%）；反刍料销量翻倍，各品类表现亮眼。得益于公司差异化的产品开发，清晰的产品力，配合动保苗种的养殖综合服务，公司饲料销量实现超越行业增速（+3.7%）的增长，市占率进一步提升。利润方面，公司饲料单吨毛利保持平稳，由于饲料涨价影响，毛利率同比下滑1个百分点左右。2023年饲料需求回升，叠加原料价格回调，我们认为公司有望在2023年维持量利齐升的景气局面。

动保种苗持续增长，养殖专业化能力提升。动保种苗板块在22年实现持续增长。种苗业务实现收入11亿元，虾苗鱼苗年销量全球第一，已形成商业化种业体系。动保业务实现营收10.45亿元，同比增长17.05%。公司水产动保以服务和技术赋能，畜禽动保通过服务站模式推广也已初具规模。动保种苗的配套有望持续为公司综合服务方案赋能。养殖方面，公司2022年实现生猪销售320万头，同比提升60%。公司规模扩张稳健，持续提升专业化能力，在育种体系和养殖综合管理方面持续提升效率，养殖成本持续优化，叠加22年下半年猪价回暖，生猪养殖全年贡献正收益，带动公司农产品毛利率提升16.07个百分点。水产方面，公司基于水产产业链传统优势开展具备优势的特种水产品养殖，22年贡献销售收入11亿元。我们认为养殖作为公司的战略性板块，有望为公司贡献增量业绩，并且有助于提升公司养殖综合服务能力。

公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司有望凭借清晰的产品力和综合服务能力持续提升饲料业务市占率，配套种苗动保和养殖业务也将贡献业绩增量。预计公司23-25年归母净利分别为41.93、56.50和67.06亿元，EPS为2.52、3.40和4.04元，PE为21、16和13倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。