(相关资料图)

事件：4月27日，统计局发布2023年3月工业企业利润数据。1-3月，规模以上工业企业利润总额累计同比-21.4%，前值-22.9%。

核心观点：工业企业利润增速在低位上的边际改善，所反映出的现象与3月其他经济数据表现出的总量向好，但结构上仍有矛盾的特点相一致。利润增速底部回升的这一趋势仍然相对确定，而盈利周期相对滞后于市场预期，盈利恢复的斜率是年内权益定价的主要变量。

利润增速降幅小幅收窄。3月当月工业企业利润增速同比降幅收窄3.7个百分点至-19.2%。边际上来看，营收增速回正，但费用及成本上仍有一定压力。综合作用下，营收利润率有所提升，可能是企业利润增速降幅收窄的主因。此外去年同期利润增速为年内高点，基数较高也有一定影响。

营收增速回正。拆分量价来看，量上，3月工业增加值当月同比上升1.5个百分点至3.9%，工业生产继续回升，是营收增速上升的主要贡献；价上，受基数拖累3月PPI当月同比回落1.1个百分点至-2.5%，仍有拖累。量价共同影响，3月工业企业营收同比升至0.6%，为6个月来首次回正。

费用小幅回落，但对比去年仍处高位。3月工业企业每百元费用为8.49元，同比增加0.36元，前值为增加0.2元。由于去年同期大规模留抵退税，低基数导致费用同比去年小幅升高，费用水平仍处相对高位。

装备制造业利润改善最为明显。分三大产业来看，1-3月采矿业利润增速降幅扩大；公用事业利润增速小幅下降，但仍处高位；制造业利润增速降幅收窄。具体行业上来看，中下游行业的表现相对较好，多数行业利润增速有所改善，这也与目前基本面的映射相一致。从边际上的变化来看，3月装备制造改善明显，当月利润同比下降7.0%，降幅较前值大幅收窄19.1个百分点，是对工业企业盈利改善拉动最大的行业板块。其中，汽车制造业受市场需求恢复、生产销售回升等因素作用，利润由前值的-41.7%转为增长9.1%；铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、电气机械行业利润均实现较快增长，增速分别为25.5%、16.5%、11.3%。

去库存延续。3月末，产成品存货累计同比9.1%，前值10.7%，疫后供给恢复快于需求的因素继续消退，预计短期仍将处于去库阶段，以绝对值来看，目前增速仍处于相对高位。预计下半年库存增速或将逐渐见底，年内仍有望见到去库向补库的切换。

风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。