【资料图】

王府井(600859)

事件：

公司2023Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为33.7/2.3/2.2亿元，同比分别+1.6%/-39.8%/+144.8%。

营收增长好于同业，奥莱与专业店实现正增长

23Q1公司实现营收33.7亿元，保持1.6%的正向增速，好于零售同业的负增长。有税方面，百货/购物中心/奥莱/超市/专业店实现营收为16.9/5.9/5.3/1.2/4.0亿元，同比增速分别为-7.1%/-2.4%/+30.6%/-14.6%/+10.0%，消费整体弱复苏，但奥莱（品牌折扣）与专业店（潮奢品牌集合+国际运动品牌代理）实现正增长。免税方面，公司23Q1实现营收0.6亿元，考虑到万宁免税项目4月8-9日正式开业，品牌逐步完善中，期待后续销售向好。

毛利率同比+1.9pct，扣非归母净利润同比+144.8%

23Q1，公司毛利率为42.8%，同比+1.9pct，其中百货/购物中心/奥莱/超市/专业店毛利率分别为37.8%/48.8%/70.3%/15.3%/18.1%，同比分别+1.7%/-2.8%/+3.1%/-0.2%/+2.5%，总体保持稳定。免税受新开业影响，毛利率仅14.7%，基本符合预期。受到去年同期完成收购北京王府井购物中心管理有限责任公司12%股权+购物中心公司由权益法改为成本法核算，确认投资收益3.01亿元影响，公司23Q1归母净利润同比-39.8%，剔除非经常性损益，公司扣非归母净利润同比+144.8%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为151.3/175.0/208.0亿元，对应增速分别为40.1%/15.7%/18.9%，归母净利润分别为11.2/15.2/21.1亿元，对应增速477.1%/34.7%/39.2%，EPS分别为1.0/1.3/1.9元。鉴于公司有税业务稳固，离岛免税启航，且此前提及“积极推进口岸、市内免税店建设的布局”，我们看好公司实现新突破，按照分部估值法，给予公司24年25倍PE，目标价33.38元。维持“增持”评级。

风险提示：经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。