药明康德(603259)

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投资要点

事件：2023年04月24日，公司发布2023年一季报。2023年第一季度公司实现营业收入89.64亿元，同比增长5.78%；归母净利润21.68亿元，同比增长31.97%；扣非归母净利润18.69亿元，同比增长9.02%；经调整Non-IFRS归母净利润23.42亿元，同比增长14.08%。

Q1受新冠订单波动影响较大，全年有望实现5-7%的稳健收入增长。盈利能力上看2023Q1毛利率39.89%（同比+4.10pp），Non-IFRS毛利率41.00%（+3.20pp），归母净利率24.39%（+4.85pp），Non-IFRS归母净利率26.10%（+1.90pp），我们预计收入、利润稳健增长主要系：①新冠订单确认减少：2022Q1新冠大订单确认约15.1亿元，而2023Q1我们预计确认约8.2亿元（-45.7%）；②2022年全球投融资波动带来早期测试、生物学业务增长略有放缓。但源于订单稳健、产能持续释放，我们预计公司2023年有望实现收入端5-7%的稳健增长，经调整Non-IFRS毛利有望实现12-14%的更快增长。

化学业务（WuXichemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式特续兑现，剔除新冠大订单后增长依然强动。2023Q1收入64.3亿元（+5.1%）。①小分子药物发现服务（R）：收入18.9亿元（+8.5%），为后端特续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，收入45.4亿元（+3.8%），截止2023Q1研发管线总计2590个项目（+43.3%），包括55个商业化（+31%），此外，别除新冠商业化项目，化学业务增长21.8%，因此我们预计Q1新冠确认收入约8.2亿元。

测试业务（WuXiTesting）：安评持续快速增长，医疗器械测试稳步恢复。2023Q1收入14.5亿元（+13.6%），其中①实验室分析及测试服务：收入10.5亿元（+15.9%），安评业务同比增长24%，医疗器戒测试业务恢复至14%增速：②临床CRO及SMO：收入4.0亿元（+17.7%），规模不断扩大，其中SMO收入同比增长16.9%。

生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型驱动稳健增长。2023Q1收入5.8亿元（+8.3%），其中新分子种类相关收入+40%，占生物学板块比例提升至25.3%（较2022年底+2.8pp）。

细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：海外疫情恢复后逐步修复。2023Q1收入3.2亿元（+8.7%），其中Q1服务项目约68个，其中2个项目处BLA审核阶段，2个处BLA准备阶段

国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：为客户研发新药获批上市元年，预计2023年业务仍处选代升级阶段。2023Q1收入1.7亿元（-31.0%），Q1助力客户完成3个创新药项目的IND中报工作，并获得6个临床试验批件。2023年3月，公司为客户研发的一款治疗新冠感染的新药已获批上市。

盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司收入417.23、524.55和681.91亿元，同比增长6.02%、25.72%、30.00%，归母净利润98.13、124.93和160.4亿元，同比增长11.34%、27.31%、28.37%公司“一体化、端到”策略有望芬实竞争壁全，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。