海尔智家(600690)

(资料图)

投资要点

收入端：全球高端引领，空调收入高增

1）卡萨帝持续引领高端化，根据GfK数据，23Q1卡萨帝在万元以上冰箱、万元以上洗衣机、1.5万元以上空调的零售份额提升至40%、86%、29%。公司23Q1海外收入同比+11%，高端化持续推进。欧洲市场Haier品牌价格指数124，高端品牌增长+42%。2）公司空调内销出货份额持续提升，公司23Q1空调内销出货量同比+12%（产业在线），我们预计23Q1公司空调收入高增。

盈利端：产品调整驱动毛利提升，数字化降本控费提效

1）公司23Q1实现毛利率28.70%，同比提升0.16pct。其中：国内毛利率受益于高端占比提升、采购与研发数字化变革、大宗原材料价格下降，海外则受到竞争加剧、高成本原材料结算等影响，毛利率同比回落。2）得益于数字化推进带来的营销资源配置、仓储物流效率提升，公司销售和管理费用持续优化。公司23Q1销售/管理/研发费用率分别为13.58%/3.56%/4.21%，分别同比-0.35pct/-0.07pct/+0.09pct。

新一期激励落地，提振员工信心

1）公司推出新一期A、H股核心员工持股计划草案，H股和A股激励对象的计划人员分别共计34人和不超过2400人。2）考核目标为以2022年扣非归母净利润为基数，2023-2024年利润复合增长率不低于15%，且2023-2024年加权平均ROE不低于16.8%。3）解锁标准为，若扣非利润和加权平均ROE两项考核指标完成度为1，则可归属；若完成度介于0.8和1，则部分归属；若完成度小于0.8，则不归属。4）公司计划通过自有资金，以15~30亿元回购不超过9375万股用于员工持股计划，回购价格不超过32元/股。

盈利预测及估值

预计23-25年公司收入分别为2614/2818/3035亿元，对应增速分别为7%/8%/8%，归母净利润170/195/224亿元，对应增速分别为15%/15%/15%，对应EPS分别为1.80/2.07/2.37元，对应PE分别为13x/11x/9x。维持“买入”评级。

风险提示

汇率波动；宏观经济下行；市场竞争加剧。