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晨光股份(603899)

事件：晨光股份23Q1年实现营收48.82亿元，同比+15.44%；实现归母净利润3.34亿元，同比+21.02%；实现扣非净利润2.95亿元，同比+15.41%。

核心业务稳步向好，零售大店加速修复，办公直销延续高增。

分业务来看，1）传统核心业务稳步向好，23Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为4.88/7.29/8.45亿元，同比-2.27%/+1.47%/+15.78%。传统核心业务1-2月仍受到一定的疫情的干扰，3月中旬后出现明显恢复。公司积极拓品类拓市场，加快体育品类、美术品类等新品类的研发，同时推动东南亚和非洲等海外市场的拓展。公司坚持线上提升战略，持续发展拼多多、抖音、快手等线上新渠道业务，晨光科技23Q1实现营收1.86亿元，同比增长57.95%，电商渠道快速增长，传统核心业务的全渠道布局卓有成效。

2）零售大店加速修复，23Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入3.0亿元，同比增长13.31%，其中九木杂物社营业收入2.8亿元，同比增长14.58%。伴随疫后线下客流的明显修复，零售大店业务加速修复。截至23Q1，公司在全国拥有547家零售大店，Q1净增7家，其中九木杂物社504家（直营345家，加盟159家），Q1净增15家；晨光生活馆43家，Q1净减少8家。公司正积极推进渠道转型，聚焦重点终端，看好后续九木杂物社拓店节奏加快和单店运营能力提升带来的成长动能。

3）办公直销延续高速增长，23Q1晨光科力普实现营收26.4亿元，同比增长23.06%，办公直销业务稳步发展。晨光科力普从办公直销拓展到另外新的3个业务场景，MRO工业品、营销礼品和员工福利，持续开拓多业务多场景多客户，有望继续保持高速增长。科力普今年制定了第3个5年规划，提出了2027年要努力实现300亿销售收入的目标，办公直销业务将成为公司未来重要的增长点。

盈利能力边际回暖，降本增效成果显著。23Q1公司毛利率19.68%，同比-2.03pct，环比+3.14pct，其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为40.49%/33.68%/28.13%/7.24%，同比变动+0.09pct/+0.26pct/-1.11pct/-2.06pct。费用端：23Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.98%/3.96%/-0.11%/0.96%，同比-1.10pct/-0.35pct/-0.03pct/-0.10pct，降本增效成果显著，带动盈利能力显著提升。23Q1公司净利率为7.49%，同比变动+0.73pct，环比变动+1.48pct。

盈利预测及投资建议：公司作为国内文具文创龙头，品牌端渠道端产品端壁垒深厚，一体两翼成长逻辑清晰。根据公司年报，2023年公司计划实现营业收入246亿元，同比增长23%。我们预计2023-2025年公司实现营业收入249.45/301.73/355.84亿元，同比+24.7%/+21.0%/+17.9%；预计实现归母净利润17.34/20.97/24.59亿元，同比+35.2%/+20.9%/17.3%；预期EPS分别为1.87/2.26/2.65元，对应PE估值分别为24.78/20.49/17.47X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动超预期；下游需求不及预期；新业务增长不及预期