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沪光股份(605333)

事件概述：2023年4月25日，公司发布22年年报及23年一季报。22年公司实现营收32.78亿元，同比+33.91%；归母净利润0.41亿元，同比扭亏为盈。其中，22Q4公司营收9.51亿元，同比+17.73%；归母净利润0.24亿元，同比+152.40%。23Q1实现营收6.55亿元，同比-12.72%，实现归母净利润-0.25亿元，同比-453.29%。

22年业绩符合预期，高压线束放量带动盈利能力持续提升。1、营收端：22年成套线束营收24.35亿元，同比+36.52%，销量146.95万套，同比+34.86%；其他线束（包含高压线束）营收6.39亿元，同比+53.9%，销量2082.24万套，同比+47.46%，系下游乘用车行业复苏及新能源快速增长，公司量产项目逐渐上量带动营收增长所致；发动机线束营收1.06亿元，同比-4.97%，销量51.59万套，同比-6.54%，主要系燃油车市场销量下滑所致。2、盈利能力：22年公司毛利率/净利率为11.26%/1.25%，同比+1.73Pcts/+1.29Pcts，成套线束/其他线束/发动机线束产品毛利率为11.16%/10.85%/9.32%，同比+1.77Pcts/+1.51Pcts/+1.88Pcts，其中，成套线束及其他线束毛利率提升主要系新能源高压线束占比提高所致，同时，公司业务整体放量下人工效率提升，带动整体毛利率提高。3、期间费用：22年公司三费费用率为5.65%，同比+0.71Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03Pcts/+0.31Pcts/-0.08Pcts/+0.43Pcts，其中管理费用率提高系新增中高层人员及子公司所致；财务费用率提高系债务融资增加导致利息费用增加所致。

需求疲软制约人效释放，23Q1业绩短期承压。1、营收端：23Q1公司实现营收6.55亿元，同比-12.72%，系23Q1汽车终端市场疲软、整车厂商需求减弱所致。2、盈利能力：23Q1实现归母净利润-0.25亿元，同/环比分别-453.29%/-202.43%。其中，毛利率/净利率为10.73%/-3.80%，同比+0.57Pcts/-4.74Pcts，系订单下滑导致生产人员效率降低所致。3、期间费用：23Q1公司三费费用率为7.72%，同比+2.55Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.25Pcts/+1.70Pcts/+3.12Pcts/+0.60Pcts；公司持续增加研发投入，构筑产品核心竞争力。

持续加码新能源高压线束，定增突破产能瓶颈，定点持续落地助力线束龙头崛起。公司为汽车线束内资龙头，凭借领先的正向研发设计能力和先进的智能制造能力，先后获得大众、奥迪、上汽等多家主机厂优秀供应商资质。公司持续加码高压线束，优化客户结构，22年陆续获得理想W01、理想X04、智己S12L、美国T公司MY等高压线束定点，并实现问界、理想等多个车型高压线束项目量产。同时，公司于22年7月完成非公开发行募集资金总额7.03亿元，用于突破产能瓶颈，为订单增长提供支撑。随新能源加速渗透，自主品牌陆续崛起，公司作为线束内资龙头有望享受国产替代红利。

投资建议：考虑到下游汽车消费复苏节奏性和上游原材料价格波动等影响，我们下调了23/24年盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润0.46/1.69/4.27亿元，当前市值对应2023-2025年PE为147/40/16倍。公司为汽车低压线束内资龙头，高压线束加速落地带来新的增长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料成本超预期上行风险，新能源车销量不及预期风险等。