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老百姓(603883)

事件：

2023 年 4 月 27 日公司发布了 2022 年年度报告和 2023 年第一季度报告， 2022 年公司分别实现营收和扣非后归母净利润 201.76 亿元和7.36 亿元，分别同比增长 28.54%和 28.52%。 2023Q1 公司分别实现营收和扣非后归母净利润 54.41 亿元和 2.81 亿元，分别同比增长31.39%和 30.20%。

得益于抗疫物资销售提振和门店店龄结构改善， 2022 年和2023Q1 公司业绩持续高增长：

收入端， 2022 年和 2023Q1 公司分别实现营收 201.76 亿元和 54.41亿元，分别同比增长 28.54%和 31.39%。其中， 2023Q1 中西成药、中药、非药品分别实现营收 41.79 亿元（+25.73%）、3.86 亿元（+56.84%）、8.75 亿元（+53.37%）。

利润端， 2022 年和 2023Q1 公司分别实现扣非后归母净利润 7.36 亿元和 2.81 亿元，分别同比增长 28.52%和 30.20%，得益于抗疫物资销售提振和门店店龄结构改善， 2022 年和 2023Q1 公司业绩持续高增长。店龄结构显著优化，公司有望进入新一轮盈利收获期：

公司以“直营+并购+加盟+联盟”的模式在全国快速扩张门店， 截止至 2023Q1，公司合计拥有门店 11231 家（加盟店数量达 3328 家）。从店龄结构分析，公司次新门店的数量占比从 2021 年的 26.15%提升至 2023Q1 的 34.89%，公司店龄结构显著优化，门店有望进入新一轮的盈利收获期。

投资建议：

我们预计公司 2023 年-2025 年的归母净利润分别为 9.76 亿元、12.09亿元、 14.78 亿元，分别同比增长 24.4%、 23.8%、 22.2%； 预计 2023年 EPS 为 1.67 元/股，给予 25 倍估值， 对应 6 个月目标价为 41.75元/股， 给予买入-A 的投资评级。

风险提示：门店扩张不及预期；药品降价风险；新店盈利不及预期；处方外流不及预期等。