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核心观点

事件：2023年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%。其中3月当月规模以上工业企业营业收入同比增长0.6%、企业利润同比下降19.2%。

成本费用端压力仍大。3月工业企业利润增速降幅有所收窄，但仍保持低位负增。从营收结构上来看，“价”对利润增长的拖累加大、“量”的贡献有所增长；3月营收利润率虽有反弹，但较去年同期降幅超过22%，依然是工业企业利润下滑的主要原因。3月份，企业每百元营业收入中的成本费用延续上涨，同比增加近1.4元，其中每百元营业收入中的成本环比和同比均大幅增长，费用环比略有回落、但同比增幅扩大，反映了工业企业成本端的压力依然较大，而减税降费退坡后费用端的压力持续增长。

补库周期或有提前。目前上、中、下游行业基本都还处于主动去库存的阶段，不过中上游行业主动去库的意愿和节奏都更为明显。下游行业中，食品、农副食品、汽车和烟草行业的库存仍在回补。从工业企业实际库存的变化来看，近期去库进程有所放缓。不过，随着基建、地产等项目的开工条件逐步改善，市场需求有望加快恢复，同时，在经济逐步企稳、营收增速重回正值的背景下，工业企业的盈利状况或将持续改善。我们预计，年内工业企业补库周期可能有所提前。

营收增速由负转正。3月工业企业营收增速由负转正至0.6%，扭转了去年11月份以来持续下降的局面。从营收利润率上来看，今年前三个月工业企业营业收入利润率走高至4.9%，但仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力略有缓解但依然存在。从具体行业来看，采矿业和下游消费品制造业利润率双双回落，而原材料和中游装备制造利润率均有回升。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期