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迈瑞医疗(300760)

2022年公司实现营收303.7亿元，同比增长20.2%；归母净利润96.1亿元，同比增长20.1%，符合预期。毛利率略微下滑至64.2%（-0.8ppt），主要是由于疫情抑制常规体外诊断试剂需求，试剂收入占比下降，体外诊断板块毛利率降低。公司盈利能力稳中有升，2022年归母净利率达31.4%（+0.3ppt）。2023年一季度，公司保持稳健增长，实现营业收入83.6亿元，同比增长20.5%；归母净利润25.7亿元，同比增长22.1%。毛利率则提升至66.4%（+1.3ppt），我们认为这主要受益于一季度国内疫情导致的ICU相关设备需求大幅增长。

三大核心业务稳步增长，龙头地位持续增强。(1)生命信息与支持：得益于国内医疗新基建的持续推进及海外市场的高端突破，2022年板块收入同比增长20.2%。2023年，财政对医疗新基建的支持力度仍处高位，财政部已提前下达用于支持公立医院综合改革和医疗卫生机构能力建设的补助资金近120亿元，并计划通过补助资金及结转资金共计2,000亿元，支持提高医疗卫生服务能力。(2)体外诊断：凭借多个重磅仪器的亮眼装机表现，22年板块收入实现同比21.4%的快速增长，其中化学发光增速近30%。因试剂业务受疫情负面影响，板块毛利率下降至60.4%（-2.1ppt）。随着医院运营复常，常规试剂消耗逐步复苏，公司体外诊断业务有望持续高速增长，同时带来毛利率改善。借助安徽省化学发光集采，22年公司在当地化学发光业务实现超85%的增长，市占率超20%。我们认为，23年体外诊断试剂仍有较大可能进行集采，将帮助公司加速高端渗透，扩大市占率。(3)医学影像：高端超声的迅速上量带动板块收入同比增长19.1%，其中超声增长超20%。常规诊疗的恢复及海内外持续的高端突破有望带动超声业务快速增长。

海外新兴市场加速发展，欧洲市场短期承压。22年，公司海外高端市场持续突破，公司海外收入同比增长16.9%，其中北美和拉丁美洲发展迅猛，增速分别达31.4%和33.7%，欧洲市场受宏观环境影响，收入有所下降。我们认为，公司产品较之于国际品牌更具备性价比优势，因此公司在新兴市场的业务有望持续快速增长，成为公司海外业绩增长的主要驱动力之一。

种子业务发展势头良好。22年微创外科业务增长超60%，其中硬镜系统增长超90%。我们预期，随着22年底超声刀系统及23年新一代4K荧光硬镜的推出，公司微创外科产品布局逐渐完善，微创外科业务将维持高速增长势头，为公司增长提供新动能。

维持买入评级，目标价396.48元人民币。我们预计23E-24E公司收入和净利润将继续保持年复合20%的稳健增长，基于9年的DCF模型，给予396.48元的目标价（WACC：8.5%，terminalgrowthrate：3.0%）。