慕思股份(001323)

公司发布 22 年年报及 23 年一季报， 23Q1 收入 9.6 亿（ yoy-23.1%），归母净利润 1.0 亿（ yoy -18.4%），归母净利率 10.6%（ yoy +0.6pct）。 22Q4 收入16.6 亿（ yoy -24.9%），归母净利 2.8 亿（ yoy +3.7%），归母净利率 17.1%，（ yoy +4.7pct）。 22 全年收入 58.1 亿（ yoy -10.3%），归母净利 7.1 亿（ yoy+3.3%），归母净利率 12.2%（ yoy +1.6pct）。

(相关资料图)

22 年沙发产品增长靓丽， 通过套餐联动带单。

分产品来 看， 22 年 公司 床垫/床架 /沙发/ 床品及 其他收入 分别为27.3/17.1/4.5/3.5/5.2 亿元，同比-15.3%/-4.6%/+25.4%/-30.5%/-4.0%。其中床垫为公司的核心产品，营收占比为 46.9%。慕思沙发（ Calia+羡慕） 有望通过套餐组合， 打通与慕思经典品牌的联动带单。

强化传统渠道优势， 拓展新型消费模式。

22 年公司经销/电商/直供/自营分别收入 38.9/8.0/7.8/3.0 亿元，同比-12.5%/-9.3%/+18.3%/-33.9%/+4.3%。 传统渠道方面， 公司采取稳健的、高质量渠道开拓策略，积极推动渠道下沉， 完善终端经销门店的布局，新开门店 800 余个，截止 22 年开拓线下专卖店 5600 余家。 在新渠道端，定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道，先后与 300 余家企业达成战略合作。 在线上渠道， 公司通过 020 线上全渠道有效获客， 向终端门店精准引流，截止 22 年末已覆盖超过 140 个城市。

布局 V6 发挥软体产品优势， 带动定制整家销售。

22 年公司推出 V6 大家居， 截止 22 年 10 月底拥有品牌门店 1000+家， 22年全国打造 10+家样板店，推出 6 大系列全屋定制套餐。公司以 V6 大家居软体+定制的融合，在整装渠道中可形成协同引流，能够带动慕思品类销售,推动公司业绩增长， 22 年前三季度 V6 收入 4 亿+。

优化客户体验，夯实头部品牌地位。

公司进行了主品牌矩阵的迭代升级，将原 7 大主品牌整合为“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大品牌矩阵， 于 22 年打造了一系列高势能的品牌活动， 精准进行品牌广告投放， 助推公司线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。公司持续优化消费者服务，慕思会员系统 22 年新增注册人数 53.25 万，金管家服务 70 万户，打造用户全生命周期运营能力，完善存量客户体系，挖掘客户价值，实现有效客户转介绍及复购率。

公司毛利率稳定增长，各项费用率控制稳定。

22 年公司家具制造业毛利率 46.1%，同比+1.6pct。分品类来看，床垫毛利率为 58.9%，同比+1.7pct，床架毛利率为 39.8%，同比+1.1pct。分渠道看，经销渠道毛利率为 45.7%，同比+3.5pct，电商渠道的毛利率为 57.3%，同比-1.8pct，直供渠道的毛利率为 31.0%，同比+4.0pct。 22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别 25.1%/5.4%/2.7%/-0.6%，同比+0.5/+0.5/+0.3/-0.5pct。

盈利估值与预测： 公司核心产品竞争力突出，渠道持续稳健拓展，叠加地产政策向好，公司作为床垫细分龙头，经销基本盘稳健， V6 大家居及沙发业务积极推进，考虑到市场竞争加剧， 我们调整盈利预测， 预计公司 23/24归母净利分别为 8.1/9.5 亿元（前值为 8.9/10.3 亿），对应 PE 分别为 17x/15x。

风险提示： 市场竞争加剧；房地产市场波动；原材料价格波动；品牌运营与管理等。