(资料图片仅供参考)

德方纳米(300769)

投资要点

23Q1 归母净利润为-7.17 亿元， 大幅低于市场预期。 2023 年 Q1 公司实现营收 49.45 亿元，同比增加 46.56％，环比下降 39.26%；归母净利润-7.17 亿元，同比下降 194.17%，环比下降 229.83％，扣非归母净利润-7.36 亿元，同比下降 73.44%，环比下降 235.87%。盈利能力方面， 23Q1毛利率为 0.01%，同比下降 34.77pct，环比下降 16.15pct；归母净利率-14.51%，同比下降 37.08pct，环比下降 21.29pct。

23Q1 出货 4 万吨、同增 10%+、主要系公司价格策略及储能需求影响。

公司 Q1 出货 4 万吨，同增 10%+，环降 20%+，权益出货 3.5 万吨左右，主要系公司 22 年年末较同行降价幅度较慢，且调价幅度较低，影响了动力市场市占率，此外 3 月碳酸锂加速下跌，储能观望情绪强，订单延后，储能需求部分受到影响，公司 Q1 整体产能利用率较低， Q2 行业需求逐步复苏，预计 23 年铁锂出货量近 22-24 万吨，权益 18-20 万吨，叠加锰铁锂 3-5 万吨出货，全年权益出货预期 23-25 万吨，同比增 50%。

Q1 碳酸锂高价库存影响 10-15 亿左右利润、后续公司单吨有望恢复至正常水平。 公司 Q1 单价预计 14 万/吨（含税），单位成本预计 12.4 万/吨，毛利率 0%，主要系公司 1-2 月生产存货较多， 3 月碳酸锂降价后集中交付，导致使用 1-2 月的高成本库存，且产能利用率较低提升生产成本。 Q1 公司正极成本 12.4 万/吨，我们测算加工成本及其他原材料成本预计 1-2 万/吨左右，则对应碳酸锂成本 45-50 万/吨左右，与铁锂售价中碳酸锂计价预计存在 5-10 万/吨差价，影响 5 亿+利润，此外公司已计提8 亿资产减值损失，整体影响利润预计 10-15 亿。 加工费看， Q1 已进入底部区间，我们预计 Q2-Q4 公司单位盈利有望恢复至 0.5~0.6 万元/吨。

大幅计提减值损失、经营现金流短期承压。 Q1 期间费用合计 3.4 亿元，同环比+33%/-11%，期间费用率 7%，同环比-0.7/+2pct，计提资产减值损失 8 亿，系碳酸锂叠加影响。 Q1 末公司存货 25 亿，较年初下降 51%；经营活动现金流-7.8 亿，同比下降 55%；投资活动净现金流-7.3 亿，同比降 37%；账面现金 28 亿，较年初下降 20%。

盈利预测和投资评级： 考虑铁锂正极加工费下行， 我们下调 2023-2025年公司归母净利润至7.1/20.2/30.4亿元（原预测23-25年为20.0/28.2/39.4亿元），同比-70%/+184%/+50%，对应 PE 为 47/17/11 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、销量不及预期、碳酸锂价格下降等