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中国海油(600938)

投资要点

事件： 2023 年第一季度，公司实现营业收入 977.11 亿元，同比增长 7.50%，环比下降 12.04%；实现归母净利润 321.13 亿元，同比下降 6.38%，环比下降 2.49%；实现扣非归母净利润 314.60 亿元，同比下降 7.45%，环比下降 4.57%。实现净利润321.09亿元，同比下降6.39%， 实现基本每股收益0.68元，同比下降11.69%。

国际油价震荡走低， 油气产量稳步增长： 2023 年第一季度，国际油价震荡走低，布伦特原油期货均价为 82.16 美元/桶，同比下降 16.1%。 本公司的平均实现油价为 74.17 美元／桶，同比下降 23.9%；平均实现气价为 8.33 美元／千立方英尺，同比基本持平。 在此背景下，公司坚持增储上产战略， 油气产量稳步增长。 2023 年第一季度，公司实现总净产量 163.9 百万桶油当量，同比上升8.6%。其中，中国净产量 115.3 百万桶油当量，同比上升 5.5%，主要由于新项目投产带来的产量贡献；海外净产量 48.6 百万桶油当量，同比上升 16.6%，主要由于圭亚那和巴西产量增加。

降本增效成果显著： 2023 年第一季度， 公司实现桶油主要成本 28.22 美元/桶油当量，同比下降 7.7%。 其中， 桶油作业费用 6.99 美元/桶（同比下降 7.05%）、桶油折旧折耗及摊销 14.22 美元/桶（同比下降 4.82%）、桶油弃置费 1.06 美元/桶（同比下降 4.5%）、销售管理费 2.29 美元/桶（同比下降 4.98%）、其他税金3.66 美元/桶（同比下降 20.61%）。 公司作业费用下降主要得益于成本管控成效显著，其他税金下降主要系国际油价下降的影响，折旧、折耗及摊销下降是由于产量结构变化以及汇率变动的综合影响。

资本支出增长，新项目推进顺利： 2023 年第一季度，公司资本支出为 247.4 亿元，同比上升 46.1%， 主要原因是探井和在建项目工作量有所增加。 2023 年第一季度，公司共获得 2 个新发现，成功评价 6 个含油气构造， 5 个新项目开始安装，包括中国海域内的渤中 19-6 凝析气田 I 期开发项目、涠洲 5-7 油田开发项目和陆丰12-3油田开发项目，以及海外的巴西Buzios5项目和圭亚那Payara项目， 计划年内投产的新项目推进顺利。

盈利预测与投资评级:我们调整公司 2023-2025 年归母净利润分别 1406、 1341和 1369 亿元（此前 2023-2025 年预期为 1407、 1310、 1316 亿元），同比增速分别-1%、 -5%、 2%， EPS（摊薄）分别为 2.96、 2.82 和 2.88 元/股， 2023 年 4 月28 日收盘价对应的 A 股 PE 分别 6.54、 6.86 和 6.72 倍。 公司盈利能力显著，成本管控优异， 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济波动；油价波动； 公司增储上产速度不及预期