(资料图片仅供参考)

鲁商发展(600223)

投资要点

2023Q1营收同减14.2%，归母净利润同增95.1%，扣非归母净利润同减76.0%：2023Q1公司实现营收12.72亿元（同比-14.17%，下同），实现归母净利1.29亿元（+95.09%），扣非归母净利0.15亿元（-75.99%）。归母净利润增长较快，主要系地产板块首批资产交割确认投资收益；扣非归母净利润同比下降，主要系健康地产本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源。

投资收益增厚业绩，期间费用有所增加：2023Q1公司毛利率/净利率分别为39.39%/12.11%，分别同比-1.67pct/+7.63pct。净利率同比提升，主要系地产板块首批资产交割确认投资收益增厚业绩。2023Q1公司期间费用率同比+6.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.1%/4.7%/2.4%/4.2%，分别同比变化+5.1pct/-0.4pct/+0.8pct/+0.4pct。公司持续加大研发投入，提升科研能力，化妆品研发创新中心被认定为省级“一企一技术”研发中心，2023Q1上新23个化妆品单品、2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。

化妆品板块稳健增长，医药板块高速增长：（1）化妆品：2023Q1实现营收4.73亿元（+12.68%），毛利率62.86%（+1.3pct）。其中，两大主要品牌颐莲/瑷尔博士分别营收1.71/2.43亿元，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量增长。（2）医药：2023Q1实现营收1.43亿元（+59.21%），毛利率56.4%（+0.94pct）。医药板块持续拓展线上营销渠道，助力销售业绩提升。（3）原料及衍生产品、添加剂：2023Q1实现营收0.76亿元，毛利率30.46%。（4）地产：2023Q1房地产项目实现签约金额7.05亿元，同比减少9.26%；实现签约面积6.25万平方米，同比减少20.93%；实现竣工面积12.62万平方米，同比减少39.15%；2023年1-3月无新开工地产项目。公司于2023年3月3日根据重大资产出售协议安排完成第一批次6家标的资产交割，交割后6家标的公司及其子公司不再纳入公司合并报表范围。剩余2家标的公司将于2023年10月31日前完成交割。

盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们维持2023-25年归母净利润分别为4.11/5.33/6.39亿元，分别同增805%/30%/20%，当前市值对应2023~25年PE为26x/20x/17x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。