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投资要点

中央政治局4月28日召开会议，聚焦提升需求恢复内生动力，我们有五点理解：

一季度经济全面恢复常态化运行，三重压力缓解，但需求仍然不足，经济恢复的内生动力还不强。会议对一季度经济复苏的可持续性表达出一定的担忧，指出当前我国经济运行好转“主要是恢复性的”，“内生动力还不强”，特别强调“需求仍然不足”，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。一季度出口好于市场年初担忧，并未大幅下滑，供给侧在小幅去库存的情况下工业生产稳步恢复，内需的恢复动能则稍弱于供给侧，地产后周期的可选商品消费恢复温和，服务消费恢复至稍高于正常增速，房地产投资跌幅收窄但前期土地成交遇冷约束反弹力度，基建投资超预期的高位增长具有较强的政策刺激属性，总体上内需恢复基础尚不稳固、可持续性不强，仍需宏观经济政策组合发挥稳定促进作用。

二、需求恢复的两大阶段性重点：优先拉动基建投资、通过增加城乡居民收入促进服务消费恢复。指出“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的“关键所在”，要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”，并点明两大重点方向。其一是优先拉动基建投资。会议指出，要“发挥好政府投资和政策激励的引导作用”，在超大特大城市积极稳步推进“平急两用”公共基础设施建设，基建投资同时也具有较强的中低收入人群、特别是农民工群体就业创造和收入预期稳定作用。第二个当前阶段性的重点需求拉动方向是服务消费，会议要求通过多渠道增加城乡居民收入、改善消费环境两大途径促进文化旅游等服务消费。对服务消费的强调侧面显示与中高收入群体财富效应预期更为相关的可选商品消费的改善可能是后置性的。

三、货币财政政策不会因初步的恢复而收紧，仍要形成扩大需求的合力。本次会议实际上更加明确了以供给（就业）拉动需求（居民收入和消费能力）的政策逻辑。会议对于货币财政政策的表态延续了中央经济工作会议中“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的定调，并进一步新增了“形成扩大需求的合力”的要求。在财政存量资源有限的背景下，一季度企业中长贷、特别是基础设施行业中长贷的大幅多增代表了以更大力度的货币信贷支持推动基建投资保持在相对较高增长区间的货币政策导向。我们维持全年降准100BP（每个季度25BP），下半年1YLPR、MLF利率下调20-30BP，5YLPR下调10-15BP的预测不变。

四、推动建立房地产业发展新模式，仍强调因城施策支持刚改需求。会议沿袭了去年下半年以来的政策定位，坚持房住不炒、因城施策，坚持了“支持刚性和改善性住房需求”的明确导向，显示决策层认为一季度的地产需求释放可持续性仍需观察，当前判断需求拐点已到仍然为时尚早。对“房地产业发展新模式”的论述从去年中央经济工作会议的“平稳过渡”变为“推动建立”，新增“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造”、“规划建设保障性住房”的要求，我们理解“新模式”应是一线城市增加供给、二三线吸引制造业产能落地增加需求，供需平衡、房价趋稳。

五、供给侧政策聚焦产业体系现代化,新基建主要方向在新能源相关领域，科技研发活动重视人工智能。

风险提示：政策支持力度不及预期风险。