佳禾食品(605300)

事件

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2023年4月28日，佳禾食品发布2022年年报和2023年一季报。

投资要点

业绩超预期，利润弹性释放

2022年营收24.28亿元（同增1%），归母净利润1.15亿元（同减23%）。2022Q4营收8.00亿元（同增24%），归母净利润0.55亿元（同增37%）。2023Q1营收6.41亿元（同增23%），归母净利润0.63亿元（同增267%），业绩超预期增长。2022年毛利率12.29%（同减1pct），系原材料成本上涨所致，2023Q1为16.97%（同增6pct）。2022年净利率4.8%（同减2pct），2023Q1为10%（同增7pct）。2022年销售费用率为2.8%（同增1pct），2023Q1为2.4%（同减1pct）。2022年管理费用率2.8%（同减0.05pct），2023Q1为2.54%（同减1pct）。2022年销售回款25.10亿元（同减4%），2023Q1为7.58亿元（同增18%）。2022年经营活动现金流净额1.24亿元（同增24%），2023Q1为0.25亿元（同减26%）。2023Q1末，合同负债0.15亿元，环比持平。

植脂末健康化升级，咖啡业务寻增量

分产品看，2022年粉末油脂/咖啡/植物基/其他营收分别为17.5/2.1/0.9/2.6亿元，分别同比-6%/+109%/+23%/+6%，分别占比76%/9%/4%/11%。公司以植脂末为基本盘并向健康化升级，咖啡业务高速增长，已形成完成供应链体系。2023Q1粉末油脂/咖啡/植物基/其他营收分别为4.82/0.57/0.25/0.65亿元，分别同比77%/9%/4%/10%。分渠道看，2022年直销/经销营收分别为20.63/2.44亿元，分别占比89%/11%，分别同比+7%/-29%。2023Q1生产企业/连锁/经销/其他营收分别为1.69/3.75/0.58/0.24亿元，分别同比+84%/+19%/-3%/+13%，分别占比27%/60%/9%/4%，生产企业增速亮眼，B端客户恢复良好。分区域看，2022年华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北/境外/电商营收分别为0.4/7.3/2.6/5.6/0.3/3.4/0.1/3.2/0.2亿元，分别同比-44%/-3%/+2%/+23%/+1%/+30%/-22%/-23%/-3%。2023Q1华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北/境外/电商营收分别为0.2/2.0/0.6/1.6/0.1/1.0/0.03/0.9/0.1亿元，分别同比+31%/+25%/-1%/+46%/+41%/+21%/+20%/+44%/+31%。量价拆分来看，2022年粉末油脂/咖啡/植物基/其他销量分别为14.6/0.4/0.7/4.3万吨，分别同比-14%/+44%/+66%/+45%；吨价分别1.20/6.04/1.19/0.59万元/吨，分别同比+9%/+45%/-26%/-27%。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为0.52/0.84/1.22元，当前股价对应PE分别为38/23/16倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险等。