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一品红(300723)

投资要点

事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入22.80亿元，同比增长3.68%，归母净利润2.91亿元，同比下降5.29%，扣非净利润2.21亿元，同比增长21.52%；2023年一季度营业收入7.16亿元，同比增长38.84%，归母净利润1.11亿元，同比增长39.24%，扣非净利润9320万元，同比增长30.96%。

扣非净利润保持较快增长，重点产品表现亮眼。2022年公司收入保持增长，医药制造收入再创新高，为22.19亿元（+10.15%，同比，下同），收入占比97.32%（+5.72pp），儿童药、慢病药重点产品均实现较快增长；利润端受非经常性损益影响有所波动，但扣非净利润仍实现21.52%的较好增长。分季度看，22Q4营收6.65亿元（+21.85%），归母净利润2472万元（+32.78%），扣非净利润650万元，同比扭亏；23Q1营收7.16亿元（+38.84%），归母净利润1.11亿元（+39.24%），扣非净利润9320万元（+30.96%）。展望2023全年，在儿童药、慢病多个特色品种持续放量带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。

分业务：儿童药：特色产品有望持续快速增长。2022、23Q1儿童药产品收入13.13亿元（+16.20%）、3.97亿元（+41.67%），2022年盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入约10.10亿元（+14.35%），芩香清解口服液收入同比增长163.17%，盐酸左西替利嗪口服滴剂等品种收入同比较快增长。慢病药：注射液促肝细胞生长素取得良好开局，集采品种增量可期，痛风创新药AR882即将进入全球三期临床。2022、23Q1慢病药产品收入7.89亿元（-4.13%）、2.52亿元（+29.70%），扣除注射用乙酰谷酰胺后，2022、23Q1慢病药收入同比分别增长87.50%、253.17%。2022年尿清舒颗粒收入同比增长75.5%，23Q1注射用促肝细胞生长素取得良好销售开局；第七批集采中标产品磷酸奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片、盐酸溴己新注射液已开始全部落地实施，氨甲环酸注射液和托拉塞米注射液中选第八批集采；AR882治疗痛风适应症的全球Ⅱb期临床试验结果展现出良好的有效性和安全性，为其进入全球临床Ⅲ期提供坚实基础。

费用率：毛利率、三项费用率略降，持续增加研发投入。毛利率：2022、23Q1毛利率为86.83%（+1.31pp）、85.93%（-3.91pp），23Q1毛利率下降主要因为营业成本、新车间投入费用的增加。费用率：2022、23Q1销售费用率为54.77%（-3.51pp）、54.44%（-3.33pp），管理费用率9.42%（+1.73pp）、7.18%（-0.13pp），财务费用率0.95%（-0.79pp）、1.41%（-0.19pp），三项费用率合计65.14%（-2.57pp）、63.04%（-3.65pp），营收快速增长带来费用率下降。研发投入：2022、23Q1研发费用为1.90亿元（+33.35%）、4812万元（+40.53%），占收入比例8.32%（+1.85pp）、6.72%（+0.08pp）。公司持续加大研发投入，根据CDE和米内网数据库药品获批结果统计，以2022年度国内制药企业新批准产品通用名计算，公司新增获批数量居国内企业第10位，连续两年蝉联广东省同行业第一，体现了公司强劲的研发创新实力及转化能力。

盈利预测与投资建议：根据年报，综合考虑公司核心产品持续放量以及研发、新产能的不断投入，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年收入28.39、36.06和46.91亿元（23、24年调整前28.39、35.93亿元），同比增长24.5%、27.0%和30.1%；归母净利润4.19、5.47和7.16亿元（23、24年调整前4.19、5.45亿元），同比增长44.0%、30.8%和30.7%。当前股价对应2023-2025年PE为45/34/26倍。考虑公司在多个潜力大品种持续快速增长以及集采增量带动下，业绩有望保持快速增长，同时丰富的在研管线带来长期成长动力，BIC潜力的痛风创新药AR882有望打开成长空间，维持“买入”评级。

风险提示事件：药品研发风险；市场开拓风险；产品质量风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。