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片仔癀(600436)

投资要点

事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入26.3亿元（+12%）；归母净利润7.7亿元（+11.7%）；扣非后归母净利润7.7亿元（+14%）。

肝病用药快速增长，其他产品毛利提升显著。分行业来看，一季度医药工业收入13.1亿元（+11.4%），商业实现收入11.1亿元（+18%）。分治疗领域来看，①肝病用药收入11.8亿元（+6.9%），公司2023年一季度核心单品片仔癀实现销售收入13.7亿元，销售净利润为7.3亿元，净利润率为53%，实现总销量达到498万盒。2023年5月5日公司发布公告，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒，提价幅度为29%；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。公司产品具有强品牌力，提价有望实现放量增长。②心脑血管用药收入1.2亿元（+84.3%），主要受益于安宫牛黄丸作为新冠防疫指南品种，产品实现大幅增长。

成本上涨导致毛利率下降，销售费用率持续下降。2023Q1公司整体毛利率为48.3%，减少0.7pp。其中工业毛利率为76.3%，同比减少1.4pp，商业毛利率17.4%，同比增长6.8pp，日化毛利率为60.7%，减少8.4pp。销售费用率为5.5%（-1.5pp），管理费用率7.3%（-0.4pp），财务费用率为0.02%（+0.6pp），研发费用率为3.5%（+0.2pp），公司产品品牌力增强，使得销售费用率逐年下降。研发费用增加，主要系公司积极搭建原料保障科研合作平台，组建高水平专家团队。

盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润为32.2亿元、40.3亿元、51.6亿元，对应PE分别为59、47和37倍。

风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。