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恺英网络(002517)

报告要点：

公司解决历史问题，聚焦游戏主业迎新发展

公司现任董事长金峰成为第一大股东，截止23Q1持股比例为13.78%。战略合作伙伴贪玩游戏于22Q3新进成为公司前十大股东，截止23Q1持股比例为1.54%，进一步加强传奇领域协同合作。公司收回九翎资产剥离的尾款，与浙江九翎原股东之间的业绩补偿纠纷已经全部解决，历史遗留问题出清。2022年底发布股权激励计划，激励对象包括公司任职的中层管理人员、核心技术/业务人员等，建立长效激励机制，沉淀核心人才，为后续发展奠定坚实基础。

研发、发行、投资+IP三大业务并举，推进长期增长

一方面，公司夯实基本盘传奇奇迹品类。打通上海恺英与浙江盛和研发体系，在技术和美术中台层面实现技术、素材和人员的统筹和共享，提高生产管线工业化水平。传奇品类年流水规模超百亿，公司旗下浙江盛和为传奇品类头部研发商，在数值体系设计沉淀丰富经验保证产品持续迭代，陆续推出《蓝月传奇》等头部产品。公司与上下游盛趣游戏、贪玩游戏达成深度合作，进一步提升传奇类游戏正版市场规模，扩大市占率。另一方面，公司通过自研、投资+IP的方式完善短中长期产品矩阵，补充创新品类产品，拓展新增长点。公司自研自发《魔神英雄传》、与万代南梦宫联合开发《敢达争锋对决》、战投企业心光流美研发《高能手办团》等多款产品取得优秀成绩。此外，公司前瞻性参与VR领域，内容与硬件领域均有布局。内容布局上，2022年公司与幻世科技合资成立臣旎网络，致力于VR游戏研发。目前，团队正在制作VR直播项目，以及基于《敢达争锋对决》自主开发的机甲对战类VR游戏。硬件布局上，公司投资大朋VR，目前持股比例为6.82%，目前大朋VR市占率排名全球市场第三位，多领域布局赋能游戏主业发展。

投资建议与盈利预测

公司解决历史问题迎来新发展，研发、发行、投资+IP三大业务并举，推动游戏主业发展。传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR领域，打造多元化产品矩阵。23年游戏行业供给侧改善明显，公司后续产品储备丰富，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.30/17.64/21.72亿元，对应EPS为0.62/0.82/1.01元/股，对应PE为25/19/16x，维持“买入”评级。

风险提示

头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。