【资料图】

好太太(603848)

核心观点

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营收13.82亿元，同比-3.05%；实现归母净利润2.19亿元，同比-27.19%，拟每股派发现金红利0.2元（含税）。2023Q1实现营收2.76亿，同比+13.34%，归母净利润0.48亿，同比+6.57%。

点评：

22年业绩承压明显，23Q1开局良好。公司2022年受宏观消费环境、原材料涨价、加大对渠道帮扶等多种因素影响，经营承压明显，其中2022Q4公司营收3.74亿元，同比-21.63%，归母净利润0.46亿元，同比-43.43%，但公司产品升级趋势持续，2022全年智能家居产品营收11.34亿（同比+4.77%），占总营收比重达到82%，较2021年提升6pct。23Q1公司在整体消费环境偏弱以及上年同期较高基数背景下依旧实现13%以上营收增长，充分体现公司品牌力及渠道优化后效率提升，预计随渠道改革成效显现及公司新品放量，公司经营有望恢复快增长。

毛利率改善，净利率承压。2022年公司毛利率同比+1.28pct至46.37%，我们认为主要在于产品结构优化及直营占比提升；销售/管理及研发/财务费用率分别+4.41/+0.72/+0.03pct至18.67%/8.72%/-0.53%，其中销售费用率提升较大预计主要受广宣及电商推广费用增加影响，综合导致净利率同比-5.34pct至15.81%。23Q1毛利率45.72%（同比+2.37pct），短期战略性营销推广强化使得净利率同比-1.13pct至17.46%。

电商占比持续提升，经销渠道改革蓄势。公司2022年电商/南区/北区分别实现营收8.43/3.12/2.14亿，同比+24.39%/-31.25%/-25.40%，其中公司积极拓展多样化电商渠道并加大产品及品牌广宣，全年电商渠道保持较快增长，占总营收比重达到60.98%（同比提升13.45pct），线下渠道年内则受宏观消费环境偏弱以及公司自身省运营平台改革等影响承压明显，经销商模式营收4.8亿，同比-24.38%，但23年有望收获改革效果。

投资建议：卡位智能家居，迎风起正扬帆，维持“买入”评级。公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道。考虑到消费环境恢复偏弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.16/3.95/4.85亿元（原预测2023/2024分别为3.60/4.39亿元），对应当前市值PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期，原料成本大幅波动，渠道改革不及预期。