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CPI略低于预期，核心保持粘性5月CPI同比增速从上月的4.9%降低至4.0%；剔除能源和食品的核心CPI同比缓和至5.3%。季调环比方面，CPI与核心CPI增速为0.1%和0.4%。我们倾向于（1）名义通胀6月大幅回落后保持低位震荡，年末降低至3%附近；（2）非农时薪增速不弱、超额储蓄存留以及银行信贷派生尚没有显著放缓使在下半年支撑核心增速；（3）6月份暂停加息观察是大概率事件，7月加息的必要性有待观察，6月FOMC会议将给出指引；（4）由于美国经济数据的韧性，年末降息的概率显著降低，更可能延后至2024年初；（5）市场对7月再加息和利率“更高更久”的预期计入不少，此时也不宜忽略经济在高利率下继续放缓的影响。

能源保持通缩，商品影响依旧较弱，名义通胀6月继续大幅回落能源商品环比增速-5.6%，能源服务环比-1.4%，同比分别为-20.5%和1.6%。能源商品的下行和WTI油价保持一致；在仅沙特7月独自减产的情况下，供给缩减对油价的支撑可能弱化，而油价进一步走弱利于缓解下半年名义CPI的压力，预计年末回落至3%附近。本月二手车价格环比回升，但主要商品对CPI的同比拉动率依旧不足0.5%，虽然商品价格下半年可能出现边际反弹，对通胀压力整体不大。

居住成本还在放缓中，时薪、超额储蓄和消费信贷放缓较慢支持核心通胀的粘性，阻碍降息在能源价格大幅放缓、食品和一般商品对CPI拉动较低之下，CPI的增长继续来自于居住成本和核心服务的涨价。5月租金环比增速略降，和业主等价租金维持0.5%的增速，居住成本的缓慢缓和在进行中，这利于核心CPI和PCE保持回落态势。不过，核心通胀增速在薪资、超额储蓄和信贷的支撑下，年内大概率难以回到美联储可以接受的范围，这意味着劳动市场不超预期恶化的情况下，年内很难降息。我们目前对6月CPI的预测增速为3.16%，核心在5.0%，年末核心CPI增速在3.8%左右。

市场对利率的“更高更久”有所定价，不宜忽视缓慢走弱中的经济由于银行信贷紧缩情况不明显叠加劳动市场韧性，我们将预计首次降息的时间略微推迟至2024年初，但核心通胀和美国经济继续缓慢走弱的路径没有改变。即使美联储7月份选择继续加息，通胀和经济弱化的程度也难以大幅加快，服务通胀和经济的收缩更多依靠利率在高位的保持。目前市场对“更高更久”的利率有所定价，美元和美债收益率向上调整。虽然美欧经济差和利差收窄幅度不及预期等因素短期支持美元，其震荡走弱的大方向不变，年末仍可能回落至100下方。美债收益率对经济韧性计入较为充足，同样可能振荡向下，不过在就业数据明显恶化前在3.2%-3.3%的前低有支撑。美股中纳斯达克此前的盈利预期下调比标普和道琼斯更加充分，在弱衰退引发利率下行概率高的情况下更受益；不过，纳指和标普估值水平并不低，经济数据偏向弱衰退后仍有一跌。