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箭牌家居(001322)

陶瓷卫浴行业集中度较为分散，外资品牌林立竞争激烈， 公司有望凭借品牌、经销与生产优势夯实传统渠道的竞争优势，通过打造智慧家居品牌拓展增量市场。

兼具品牌+经销+生产三大优势，基础扎实。 公司深耕陶瓷卫浴领域，盈利能力不断提升，2022 年实现营业收入 75.13 亿元/同比-10.27%，净利润 5.92 亿元/同比+2.80%，毛利率为 32.85%，相对同行业表现优异。从竞争优势方面主要体现为 1）品牌优势： 公司有 ARROW 箭牌、 FAENZA 法恩莎、 ANNWA 安华三大品牌，具有较高知名度和美誉度， 三个品牌具有不同的市场定位，能够满足不同消费群体的需求； 2）经销优势：截至 2022 年底， 公司在全国的经销商数量为 1980家/同比+6.80%，其中箭牌经销商 1105 家、法恩莎经销商 450 家、安华经销商 425 家，全国营业网点 13378 个/同比+11.00%，经销范围覆盖全国 34 个省和直辖市； 3）生产优势：公司在全国拥有 8 个在产生产基地及 2 个筹备中的生产基地，能满足全国各地经销需求，借助四通八达的完整物流体系，快速响应客户订单。

打造智慧家居品牌，布局智能家居产品。 公司于 2018 年正式确立“全球智慧生活大家”的品牌定位，发力高端市场。实施“产品智能化”战略， 推动产品智能化发展，智能产品营收占比持续增长。 2022年公司智能家居产品实现营业收入 18.88 亿元/同比-3.20%，占营业收入比例为 25.12%/同比+1.84pct，毛利率 36.77%/同比+1.51pct。

盈利预测和投资评级： 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入91.38/108.62/126.62 亿元，归母净利润 7.15/8.64/10.37 亿元， 对应25/20/17 xPE。看好公司智能产品与零售、家装渠道放量带来业绩增长，维持公司“增持”评级。

风险提示： 市场竞争加剧； 房地产市场波动； 经销商管理风险； 技术和产品创新无法适应行业发展； 首次公开发行股票募投项目未能如期实施。